6月16日，美联储FOMC会议加息75个基点落地，货币紧缩政策力度进一步加码，加息与缩表效应相互叠加，“沃尔克时刻”再度重现。在此之前，美国5月消费者物价指数（CPI）同比增幅超出市场预期，消费者信心意外羸弱，美国经济深陷“滞胀”困局，再通胀压力与实体经济复苏困难期、政治大选角力期，以及地缘动荡敏感期等特殊状态相互叠加，超常规加速加息是滞胀格局超预期固化的必然结果。

在“沃尔克时刻”的破窗效应与外溢冲击的相互作用下，全球政策当局短期仍需警惕加息缩表所造成的经济金融市场波动，长期则需侧重优化生产要素配置，提升全要素生产率，强化经济增长核心动能，唯有不拘一格、全力以赴，才能走出滞胀、行稳致远。

整体来看，本次议息会议传递了以下资讯：

一是货币紧缩政策力度正在加大。美联储今年已经加息三次、共计150个基点，单次加息幅度进一步扩大、加息力度不断增加。尽管市场对美国经济转向衰退的预期普遍上升，但因为就业增长强劲和通胀新高，美联储仍将控制通胀作为首要任务，继续维持强势鹰派姿态，承诺让通胀回落到目标2%。

二是加息缩表双管齐下，紧缩效应相互叠加。美联储6月1日如期启动被动缩表，本次加息与缩表实现重叠，价格工具与数量工具的复合影响开始显现。美联储会继续按原计划缩表，过渡期内（3个月）每月缩表475亿美元（300亿美元国债和175亿美元抵押支持债券），之后规模提升至每月950亿美元（600亿美元国债和350亿美元抵押支持债券），约占资产负债规模的1%，预计年内缩表规模等于一次性加息25个基点。

三是滞胀状态进一步确立，充分前瞻与灵活应对并举。此次，美联储更新了对于美国经济增长、失业率以及通胀水准的预测，相比于3月的预测资料，经济增长下调1.1个百分点至1.7%，个人消费支出（PCE）通胀上调0.9个百分点至5.2%，反映出美联储对于美国经济滞胀状态进一步固化的判断。针对通胀波动的高度不确定及经济前景的不断变化，联储主席鲍威尔强调仍将给予市场充分的前瞻指引，尽可能避免平添不确定因素，同时也会对不断更新的通胀资料与经济资料及时作出反应，适时调整政策幅度。

二次通胀得到印证

笔者判断，美联储今年全年将加息300个基点左右，未来四次会议（7月、9月、11月和12月）可能会陆续加75个基点、25个基点、25个基点和25个基点，或是其他组合形式。

事实上，大幅鹰派加息是滞胀格局超预期固化的必然结果：

首先，美国经济面临“胀”的困局强于“滞”的压力。美国作为资本流入国，其通胀水准因为资本流动将受到来自国内国际两方面的抬升，从而强化了“胀”的压力。同时，资本回流会对经济增长形成一定的支撑作用，进而缓解了“滞”的窘迫。相比之下，在美联储开始加息周期后，新兴市场等资本流出国将承受相对更大的经济下行压力。

其次，美国通胀水平并没有实质性回落，二次通胀得到印证。由于劳动参与意愿降低，加之私人部门定价能力抬升，使得企业薪资抬升的外溢效应显著扩大，美国通胀诱因开始从大宗商品价格推动向“薪资─价格”螺旋转变，劳动力市场供需不平衡的加剧将抬升美国第二轮通胀预期上行。

再次，美国11月中期选举或会对加息路径造成扰动。拜登政府执政近一年，民调显示其支援率已从上任初期的55.5%下滑至38.9%，另据美国广播公司6月统计，71%的受访者对拜登抑制通胀的努力感到不满意，半数以上受访者认为通胀和经济问题对于中期选举极其重要。

由此可见，即使当前美国非农资料强劲，但快速攀升的物价水平仍是影响拜登支持率的重要因素。此外，地缘风险仍存在极大的不确定，不仅会直接影响有关大宗商品价格，推升全域性通胀，而且会激化贸易保护主义，恶化全球贸易环境，干扰全球产业链供应链畅通，提升贸易成本，进一步抬升通胀中枢。

“沃尔克时刻”昨日重现将对全球经济金融造成深远影响。短期来看，仍需警惕加息缩表加速推进造成的经济金融市场剧烈波动。长期来看，伴随着“沃尔克时刻”的出现，全球利率整体进入回升期，超宽松货币环境助推经济增长的时代走向终结，经济发展将更多依赖全要素生产率的提升，政策端需侧重优化资源要素配置布局，更多地利用结构性政策促进实体经济可持续发展。

来源：香港大公报   作者：程 实  工银国际首席经济学家