受惠于能源等大宗商品价格回落，美国最新公布的7月份消费者物价指数（CPI）下降至8.5%，胜于市场预期的8.7%，体现通胀压力有所减少。而剔除食物与能源价格后的核心CPI年增率，则持稳于5.9%，佐证通货膨胀似乎已经触顶回落。

然而，7月份CPI回落的主要“功劳”，是原油及食物价格的下跌，这对于核心CPI指数来说尤为重要。这一方面当然可以归功于拜登政府释出战略储备能源、要求油站降价等一系列措施，但是另一方面，粮油价格下降更深层的原因，在于全球经济的减缓，消费者对未来的经济前景并不看好，因此主动减少出行、消费，增加储蓄。

事实上，美国GDP连续两季出现负增长，分别于第一季衰退1.6%及第二季衰退0.9%，符合技术性衰退定义。虽然美国财政部长耶伦对此定义的回应，是美国尚未出现“大量失业和大规模裁员、企业倒闭、私营部门活动大幅放缓、家庭预算承受巨大压力，简单地说，就是经济普遍疲软”，但是事实果真如此吗？

美国就业市场似乎呈现一片欣欣向荣的景象，过去4个月，美国每月平均新增38万就业人口，上个月新增非农就业52.8万，超过预估，失业率也降至3.5%的半世纪低点。而薪资成长亦优于预期，月成长率为0.5%，年成长率更达到5.2%。

但经济学中有一个概念，被称为“高就业下的衰退”（Jobful Recession）。须知道，虽然美国的通胀有回落的迹象，全球目前仍处于高通胀的环境中，民众对未来经济衰退的担忧，促使他们积极重返就业市场，而雇员对薪酬涨幅的预期亦会高于预期，若企业期望在劳方市场中留住雇员，就必须要增加经营成本。但经济低迷的氛围蔓延之下，不少企业无法维持人力成本的高负担，总有支撑不下去的那一天，最后或只能裁员甚或结业，导致失业率爆发式上升，最终迎来经济衰退。

事实上，这种“高就业下的衰退”并非美国独有：德国第二季经济增长停滞，6月零售额更是较去年同期下降8.8%，但失业率接近40年来低点；纽西兰首季GDP下降0.2%，但失业率仅3.3%，是数十年来的低位。这种就业荣景恍如经济衰退前的最后“回光”，值得大家警惕。

香港经贸商会会长

李秀恒

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