图：人行再度调降外汇存准率，意在通过宏观审慎工具释放稳汇率信号，缓解近期由美元快速走强带来的人民币汇率贬值压力。

9月5日，人民银行发布公告称，为提升金融机构外汇资金运用能力，决定下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%。去年人行两次调升外准，今年则两次调降外准，原因何在？如何看待后续人行立场与人民币汇率？

外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存人行的存款；外汇存款准备金率是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。调整外汇存款准备金率是人行调节外汇市场供求压力，管理跨境资金流动的宏观审慎工具之一。

人行历史上五次上调外准都发生在面临着较大的升值压力，并且外汇交易市场存在不合理的投机交易行为，以及外汇资金持续流入之时。调升外准有抑制热钱流入，控制外币交易头寸，缓解人民币汇率升值之意。外汇存款准备金从2005年1月1日起初始设置为3%，从2006年9月15日提高起至4%，从2007年5月15日起提高至5%，从2021年6月15日起上调至7%，从2021年12月15日起上调至9%。

今年以来，人行两次调降外准，均发生在人民币汇率面临一定贬值压力之时。事实上，包括本次调降外准在内，人行已经通过在香港发行人民币人行票据，以及连续数日的人民汇率中间价定价释放了稳汇率预期。但即便人行释放了稳汇率信号，受欧元走弱推动美元走强突破关键点位影响，近日人民币汇率还是出现了较大波动。9月5日盘中，美汇指数升破110关键点位，离岸人民币汇率一度跌至6.9544。为避免人民币汇率形成趋势性贬值预期，人行及时主动应对，再度释放了稳汇率信号。

通过宏观审慎工具来调节外汇市场的超调行为，是“811汇改”后人行干预外汇市场的主要手段，能够起到管理汇率调整节奏的效果。但从今年4月人行调降外准后，人民币汇率依旧继续贬值的市场表现来看，调降外准还不足以扭转人民币汇率的贬值节奏。

笔者认为，在中国经济下行压力解除以前，人民币汇率仍有贬值预期和压力。但当前人行无意主动引导汇率贬值，后续人民币汇率主要还是取决于美汇指数。笔者判断，俄乌冲突局势短期难有逆转，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，高点可能在115左右。后续人民币汇率大概率走弱。

眼下市场焦点在于人民币汇率贬值的节奏，笔者预计人行不希望人民币汇率短期过快波动，这可能对金融市场稳定造成进一步的影响。参考近日人民币汇率中间价稳定在6.90附近，笔者预计，从维护币值稳定的角度考虑，10月中旬以前，人行对人民币汇率的阶段性引导区间在6.9至7.0。如果短期内美汇指数上行势头放缓，预计人民币汇率有望稳定在7.0以内。但如果美汇指数兑现强势预期，且美元兑日圆汇率持续高于140关键点位，人民币汇率跌破7算的可能性也会相应提高。

年底有降准可能

人行年内再度调降外准，意在通过宏观审慎工具释放稳汇率信号，缓解近期由美元快速走强带来的人民币汇率贬值压力。笔者判断，人民币汇率贬值压力虽然尚未解除，但如果近期美元上行势头放缓，人行此举有助于在短期内将人民币汇率稳定在7以内。

需要强调的是，人行释放稳汇率信号，并不意味着人行受到了约束，内外均衡仍然是对内为主。当前中国经济与就业复苏仍旧疲软，社融增长乏力，且近期各地疫情仍然多点散发，货币政策重心仍是稳增长、稳就业与宽信用，人行仍有维持宽松立场的必要。且人行副行长刘国强也明确表示，货币政策在量与价方面均还有空间。

逻辑上，对外既然求稳，对内更要稳，所以市场无需过度担心内外均衡问题。从宽信用、稳增长角度，笔者总体预估，年内再度通过市场化利率调整机制带动LPR（基础贷款利率）下调的可能性会更高。

降准方面，要观察10月底之前相关新增政策安排的效果，按照相关表述，笔者合理预估增量政策落地会起到一定效果，所以短期内再进一步降息的可能性并不高，可能要观察明年1月的可能性。

至于降准的时间，市场会关注9月公开市场到期规模的问题，但实际上参考过往历史，人行仍然可以通过MLF（中期借贷便利）和公开市场操作加大数量投放来解决，降准无疑是释放负债成本压力和进一步推进宽信用的工具，从这个角度考虑，如果有的话，似乎在12月推行的可能性更高。

原标题：经济微观/人民币贬值压力尚未解除

来源：香港大公报    作者：天风证券固定收益首席分析师 孙彬彬