易宪容

美联储昨凌晨宣布加息0.75厘，此举将延续美元对非美元货币的强势升值。当前国际金融市场最为关注的问题是，今年美元过度强势会不会引发全球金融市场的危机？因为，从历史的经验来看，无论是上个世纪80年代的南美债务危机，还是1997年的亚洲金融危机，基本上都与美元突然快速升值有关。从今年5月以来，美元对非美元货币也一直处于强势快速升值之中。

美元升值始于货币紧缩

有不少分析认为，今年以来的美元对非美元强势升值，主要的原因是美联储货币政策的快速收紧；是非美元主要货币国家的经济风险增加，如俄乌冲突导致欧洲能源危机并让其经济体更为疲弱；中国经济增长动力减弱，日本经济更是步履艰难等。而且市场普遍认为，美联储在9月将第三次宣布升息三码（即0.75%）至3.25%，年底的美联储的联邦基准利率则可能升到3.75%，甚于4.0%。美联储在快速升息的同时，量化宽松的货币政策也全面紧缩，美联储的资产负债表也由以前的每月475亿美元倍增至950亿美元。也就是说，在未来几个月美联储的货币政策会进一步紧缩。

可以说，在当前以美元为主导的国际货币体系下，美联储的货币政策既是美国国内经济的货币政策，也是全球金融市场的货币政策，美联储的货币政策突然全面快速紧缩，不仅会全面影响全球金融市场资金的流动方向，让大量的资金流向美国，也会全面影响各国货币之间的汇率关系及利益格局。即美联储货币政策的全面收缩，基准利率快速上升，不仅容易挤破以往持续膨胀多年的资产泡沫，也会让美元越来越强势，让在全球金融市场快速流动的热钱纷纷涌入美元，从而导致美元对非美元全面快速升值。比如，美元兑日圆汇率创下1997年以来的历史新高，挑战145日圆兑1美元大关，日圆兑美元，今年以来已经贬值24.8%；欧元兑美元汇率也跌到1比1的平价以下纪录；人民币兑美元也迫近2020年初的7.0指标性关卡。而美元汇率指数（DXY）9月7日向上突破110，更是20年以来从来没有见过的高点。

因为，这种非美元对美元的贬值不仅表现于全球各国经济的一种趋势（美国经济弱势程度比其他国家要低），也表现了国际投资者的一种市场预期。因为，当美联储的货币政策持续紧缩时，有可能引发一场全球金融市场的危机。如果这场危机真的爆发，尽管全球任何一个市场都面临着巨大的风险，但至少在美元市场所存在的风险可能最小，美元可成为规避风险的货币，而加上现在市场上的金融科技及金融衍生工具更为会强化这种市场预期，让更多的资金流向美国，及造成国际汇率市场更为震荡。

还有，尽管美联储货币政策调整对全球金融市场会产生巨大影响，但美联储货币政策出手之时，当然只会从本国经济形势出发，更多的关注国内经济资料。所以，当美国的通货膨胀率达到惊人高度时，尽管一般认为美联储出手抑制通货膨胀的时机有点晚，但美联储紧缩货币政策一旦出手，其通货膨胀率不到正常的2%左右目标水准是不会收手的，而且由于美国经济动能强劲、就业市场火热，更是会强化美联储货币政策紧缩决心，为达其目标，甚至于不惜牺牲经济增长率。所以，美联储货币政策还会继续紧缩，美元对非美元货币升值还会持续，这对全球金融市场及各国货币巨大的影响与冲击是不可小视的。这也就是为何不少市场分析一直在质疑，如此强劲的美元会不会引发又一场全球金融危机？

美元强势难致全球危机

我们先从发达国家欧盟及日本等的情况来看，欧元与日圆兑美元汇率持续贬值，并不会造成大量的资金外逃及由此引发金融危机的风险。从日本来看，今年以来日圆兑美元大幅贬值，并创下了1997年以来最低纪录，但是这对日本企业来说是大受其惠。比如今年以来，由于美联储货币政策的紧缩，导致美国标准普尔500指数下跌超过了16%，纳斯达克指数下跌了25%，但是日经225指数只是下跌2.8%，日本传统绩优股在国际股市暴跌震荡的情况下，逆势上扬，日本股市成了全球金融市场表现最好的股票市场。对于欧洲市场，无论是英国还是德国及法国，由于俄乌冲突给欧洲经济增加了一系列的不确定性，其通货膨胀率也冲上极高水准，加上能源价格上涨的困惑，对经济成长影响非常大，但这些国家的经济基本面并没有出现重大危机，完全能够应对这次非美元货币兑美元急速贬值的冲击。对于中国货币没有完全放开的经济体来说，人民币兑美元汇率贬值的影响可能会更小些。不过，我们要在更高的角度来思考这个问题，把握好这次人民币国际化的机会。

当前美元强劲升值影响和冲击最大的可能是新兴国家市场。因为，不少新兴国家都高度依赖国外资金，多年来债务在不断膨胀。根据国际金融协会（IIF）资料，新兴国家官民的债务截至2022年3月底达到98.6万亿美元，在短短一年里增加了一成以上。另外据世界银行统计，新兴国家和发展中国家的官民债务，截至2020年为GDP的207%。债务率如此之高，如果这些国家的债务是以美元为主导，随着美元的持续升值，其债务负担会越来越重，甚至于容易陷入债务违约的风险。不过，由于这些新兴国家及发展中国家的经济体量都较小，即使引发了危机也可能是局部性，全球性的概率较小。但是，我们对此同样要密切关注。

原标题：【经济点评】美元强势会引发全球金融风险吗？

来源：香港商报