笔者习惯每季都为读者做一次总结和展望。可以肯定的是，今年环球股市表现不错，买股票应该是“合理眼都赢钱”。大输家是没有买股票，持有现金或之前转买债的人。

话说笔者平时监察47个国家的股市。具体一点说，笔者监察47只在美国上市的国家ETF（大家可以轻易买到）。留意ETF以美元计价，所以也已经计及汇率影响。

阿根廷股市冠环球

47个股市中，表现最好五个是什么？大家可以猜猜。答案是阿根廷、秘鲁、美国、中国，还有马来西亚。美股强劲大家知，中国股市也受惠于中央的救市政策；秘鲁股市，笔者不知道是什么回事；但阿根廷为何是冠军？不是因为当地经济好，而是因为通胀！由于股票背后是实物资产，股价是“名义的量度（Nominal），所以超高通胀的地方，股市多数好，以往伊朗和土耳其的情况也一样。至于马来西亚股市强势，部份是因为货币令“令吉”的汇价今年相当强。

巴西入围最差股市

表现最差的股市，是尼日利亚、墨西哥、巴西、埃及和智利。除了巴西外，相信很少读者对这些股市有兴趣。这些股市不济，部份和货币汇率有关。至于埃及更是爆出金融危机。不过话说回头，巴西作为“金砖四国”的一员，股市却长期不振，巴西ETF现价只及2008年高位的四份一。可见经济好，股市不一定好。

上一段提到的五个最现最差的国家，很少香港人有兴趣投资，但表现排尾六至尾十的国家呢？就相当有趣了。尾六至尾十，包括韩国、越南、印尼、沙地阿拉伯，以及阿联酋，这就应该叫人相当意外。

三星拖累 韩股尾六

不是说韩流席卷全球，带动韩国经济吗？（明显不是）韩国也有如三星般成功的半导体企业—但三星正是拖低韩国股市的元凶。此外，越南和印尼俱是香港人较为熟悉的国家，经济增长也好。事实上，越南首三季的GDP增长，近乎冠绝全球主要经济体系。可是，印尼及越南股市，却表现甚差，而这也不止是因为汇率。至于沙地阿拉伯和阿联酋，不是很有钱、周围招揽人才、赞助体育盛事吗？但股市也是不济。原因很简单，因为经济和股市的关系，并非如此简单。

无论如何，以上47个国家的ETF，今年37只录得正回报。换句话讲，掟飞镖乱买，都有80%机会得到正回报。47个国家的平均回报是7%，中位数回报也是7%。所以文初提到，今年在股市赢钱，全无难度。回报低过7%的，已经要检讨一下。今年输钱的，更加要深切反省。

减息周期 还是买股

今年什么人输钱？很简单，就是买债的人。去年年尾开始，不少人憧憬美国联储局会在今年减息，于是有些人就觉得“那我应该沽出股票获利，转为买债”。笔者认为此举实在非常错，笔者去年在Patreon的文章也提到，“减息周期，还是买股票”。

结果呢？今年美国果然是减息，等到了。但债券价格走势，却和不少投资者预期相反。追踪长年期美债的ETF（TLT），今年就跌了4%；而超长年期的ZROZ，更是跌了7%。当然，这些跌幅并不算灾难—问题是投资者却错过了美股和港股今年超过20%升幅。一来一回，不足一年跑输近30%—即使打后债价回勇，恐怕也有排追。

事实上，传媒报道8月时就有大量强积金投资者，将股票基金转投至债券基金，企图“捕捉”美国减息云云，金额是近年新高。结果？他们就真正“左一巴右一巴”，买债要输钱，也错失了美股和港股强劲的升浪。

接下来的市场焦点，美股当然是总统大选，港股则会是内地救市。年尾会否股灾？下年会否股灾？笔者不知道。不过笔者颇为肯定，十年八载后，还是股票的投资者回报最好。

Patreon作者 李声扬