一份净利润预增幅度达183%的业绩预告，本该是资本市场亮眼的利好信号，巨人网络（002558.SZ）却迎来股价逆势下行。7月13日收盘，该股定格在28.48元，跌幅3.65%，年内累计回撤约34%。

这份看似亮眼的成绩单，拆开扣非净利润的内核，方能看清利润成色——据公告披露，其扣非净利润达22亿-24亿元，增幅高于归母。市场一边认可财报账面的“干净度”，一边又对公司未来增长路径存疑。

实际上，7月8日，公司挂出一份堪称靓丽的半年度业绩预告：预计归母净利润20亿-22亿元，同比+157.38%-183.12%；更关键的是，扣非净利润达22亿-24亿元，同比+172.74%-197.54%，增幅高于归母。

据公告披露，这主要系现象级手游《超自然行动组》（下称超自然）持续贡献较高收入，加上“征途”、“球球大作战”等成熟产品线稳固基本盘。

从利好落地后的短期表现看，市场似乎并未买账。

但一位做TMT研究的老友看到我朋友圈发的预告截图，私信调侃：183%？数挺吓人，你细看没？扣非比归母还高。这说明赚的是辛苦钱，也是干净钱。

花开：陈酿与鲜花的温差，以及“稳定态”

上周写奥飞娱乐【总编星语 | 奥飞娱乐净利预增413%：IP的时间复利，刚刚开始】，看到的是喜羊羊与灰太狼，那是可触摸、可珍藏的实体IP，像陈酿，随时间推移情怀愈发醇厚，是典型的“时间复利”。而巨人网络卖的是另一种生意——即时体验，像鲜花。超自然2025年初上线，至今跑了一年多。

7月13日盘后，公司回应《星岛》，该产品“之后总体目标是运营成长生命周期的游戏。目前，进入一个比较稳定的状态，后续可能推出更好的地图和角色，通过各种运营手段让它再上一个台阶。”

这便是温差：奥飞靠商品化率慢熬，巨人靠在线时长与LTV（Lifetime Value，用户生命周期价值）快养。

鲜花要持续浇水，巨人用“摸金节”、Q2运营、暑期《鬼吹灯》联动“云南虫谷”地图来续命。

巨人网络证券部工作人员还提到：“超自然暑期跟鬼吹灯联营的虫谷地图，上线后受到很多玩家的关注和好评，大家会包括自发做很多切片，在各种渠道传播，不管是玩家反馈来看，还是后续可能表现，这张地图的推出非常有效果，作为暑期档比较重磅的地图和更新，我们觉得可以带来更好的效益。”

老友在电话里笑：“扣非高增，说明不是卖资产凑数，是玩家真金白银‘搬砖’买时间。但鲜花怕风，一年多的爆款，市场总怀疑是不是顶点。而从爆发走向稳定，正是公司口中的当下阶段——不是躺平吃老本，是用内容把花期拉长。”

远航：出海“摸着石头”与合规底色

周末路过天河城，隔着电玩城玻璃幕墙，见几个年轻人围在屏幕前手指飞快。合规底线下（未成年人仅限特定时段），这应是成年玩家在放松时刻的碎片时间。

一位游戏发行的行家朋友评价：“现在防沉迷是红线，这183%增长靠的不是小学生课间偷玩，是年轻人真金白银投入。”

7月13日，公司证券部工作人员也对《星岛》坦言，合规的成年人市场中：“从用户量、流水等方面综合衡量，超自然游戏处于发展期，天花板多高并不知道，比如王者荣耀至今仍在火，巨人尽量运营成长青游戏，就像公司推的征途等，日后会往这方面努力，天花板不设限，尽力而为。”

关于出海，这位工作人员则是一番清醒的“摸着石头”：

“海外版是5月27日登陆日本、韩国还有美国，由于现在运营时长比较短，还处于调试和探索阶段，整体看起来，日本市场表现相对较好。因为首先日韩与中国同属东亚地区，大家对于摸金和中式微恐题材更感兴趣，认同度较高，然后，日本市场整体留存表现还可以，在这几个国家中比较好。”

“关于全球化战略可行性，出海处于调整测试阶段，摸着石头过河，而且其实跑的时间太短，难说就已经跑稳了，还需要时间验证。”

日韩同文圈对中式微恐+摸金有共鸣，日本留存初显韧性，但美服尚早、全局未稳。行家朋友感叹：“6月171款版号常态化，暑期档网易《遗忘之海》、腾讯《失控进化》、完美《异环》全挤上来。巨人扣非好，是因为搬砖机制设计得让成年人觉得值，但这仗才刚开局。”

然而，短期的利润脉冲能否转化为长期的主业动能？存量业务如何破局、新增的增长点何时落地？这些不仅是摆在巨人网络面前的考题，也是市场持续观望的核心。而资本层面的动向，往往预示着答案的方向。

触角：云锋新创与马云的“影子布局”

正是在上述观望情绪的笼罩下，6月6日发布的一份公告，揭开了巨人埋在财报外的另一条线——出资1.5亿元，入伙上海云锋元创私募基金。

公告显示，巨人网络拟作为有限合伙人，以自有资金认缴出资15000万元，参与认购上海云锋元创私募基金中心（有限合伙）的基金份额。其中，管理人上海云锋新创投资管理有限公司股东为虞锋和马云，分别持股60%、40%。

拟投资基金目标规模30亿元，目前处于募集阶段，其他有限合伙人尚未全部确定。

合伙企业将采取多元化的退出策略，并充分借鉴国际成熟市场产业基金的运作模式，采用股权投资等方式，主要对硬科技、新兴技术等重点领域进行价值投资。

公司回应《星岛》时，把上市公司的分寸说得很透：“这类投资公告其实之前发过，公司自己找某些企业或者行业项目投资，可能需要耗费大量精力，而选择共同投资，就是希望寻找更多有发展前景的项目，同时提升资金使用效率和最终达到的收益。”

上述证券部工作人员还表示，上市公司有义务提醒投资者项目是有一定的风险，所以公司需要列明风险，同步给投资者，退出机制在协议中会有明确规定。

但是，“合作并不标志投资这个行业就向该领域转型，巨人今后重点还是互联网游戏自主研发，这就是一种投资行为，今后如果有投资行为会及时公告。”

这回答有三层味道：不是转型，是“闲置资金+专业GP”的双算盘；AI与硬科技是下一轮游戏生产力的底牌，借云锋雷达提前“看见”；合规披露——风险、退出写进协议。

一位一级市场人士认为：“1.5亿对巨人体量而言，占比不大，但绑上云锋，等于在AI等可能重塑研发的领域装了根天线。以后不是巨人自己瞎撞科技项目，是虞锋、马云先帮你看一轮。”

果实：第一个吃螃蟹的内驱壁垒

暑期档围剿下，巨人胜算在哪？公司证券部回答偏向内：

“首先拿超自然来说，巨人是头几家，打开了摸金玩法和中式微恐结合的玩法，这是现在爆火的一种玩法，而实际上从游戏行业发展周期看，大爆款玩法要好几年才能遇上一个，作为第一个吃螃蟹的人，巨人已经抓住了风口，后续会把更多精力放在这里，竞争壁垒其实已经建立起来了，所以说后续竞争挑战在于自身内容、地图、商业化手段等方面的影响，这都属于内驱方面。”

研发还有什么“种子”？工作人员称，团队一直都在市场上搜寻更好的玩法，积极筹备和研发，这些都是比较早期，可以关注公司网站发布的新闻。

不画饼，只认先发+内驱：先发，是第一个把“中式微恐+摸金+多人协作”跑通；内驱，是壁垒不在抄机制，在内容迭代速度、地图质量、商业化克制、社区氛围。竞品可抄玩法，抄不走一年多的玩家记忆、UGC切片、虫谷联动的情感账户。

行家朋友补一句：敢说挑战在于自身，比喊颠覆行业靠谱。游戏公司的果实，不是一款爆款，是能把爆款养成长青的组织能力。

星语：时间的两种卖法，与一根资本天线

写奥飞，是卖物（盲盒、模型），陈酿慢熬。写巨人，是卖感（微恐、摸金、协作），鲜花快养。

但巨人这朵花，底下多了两根须：一根扎在玩家合规的碎片时间里——用虫谷、摸金节、UGC切片续命；一根伸向云锋与AI的硬科技土壤——用1.5亿绑住马云、虞锋的视线，替自己张望下一代生产力。

183%的预增、年内回撤约34%、单日再跌3.65%，是市场在用价格给这份“扣非干净”的成绩单先打一个问号。

从“征途”到“超自然”，从国内虫谷到日韩调试，再到云锋案头的硬科技图谱，巨人或许正在人性与时间的缝隙里，同时种花、也埋根。

只是这一次，花旁多了根天线。它盯着AI与硬科技的风吹草动，也盯着游戏行业从“爆款逻辑”走向“长青逻辑”的漫长转弯。

能不能真正扎稳这根根，是下一季财报、下一轮出海数据、下一次资本与内容的耦合要回答的事——时间还在走，故事还没讲完。

（仅供参考，非投资建议，入市风险自担。作者：星岛环球网执行总编辑 卜坚）