《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

网红洗护品牌半亩花田首次IPO申请在近日失效。

2026年1月16日，半亩花田主体公司山东花物堂化妆品股份有限公司（下称“花物堂”）向港交所递交主板上市申请。6个月时间过去后，花物堂未推进至上市聆讯阶段，招股书也随之失效。目前，花物堂尚未重新递表。

凭借身体护理、洗护产品出圈的半亩花田，是短视频电商时代崛起的网红国货品牌。自2018年起，依托抖音平台内容种草、平价走量的打法，花物堂旗下多款产品迅速走红。截至2025年9月末，花物堂身体磨砂膏累计销量约3770万瓶，位列国内市场第二位；身体乳累计售出5690万瓶，跻身行业第八位。

亮眼的市场表现之下，花物堂的上市进程却遭遇监管重点问询。就在招股书失效前夕，证监会国际司将其纳入境外上市企业备案补充问询名单，对其问询内容覆盖股权、激励、业务资质、外资合规、存量股份权属等标准化审核模块，同时针对公司上市前新增股东入股价差、跨行业经营范围、OEM代工合作、股东特殊权利等独有情况进行细化追问。

《星岛》也就问询回复进度、未来产品研发等问题向花物堂致函，但截至发稿，公司尚未作出回应。

重营销、轻研发

公开资料显示，2010年4月，亓云吉、商西梅夫妇‌在“玫瑰之乡”山东平阴创立了半亩花田品牌。2012年，该品牌推出明星单品玫瑰美白嫩滑保湿手足膜，正式切入身体护理赛道。

2018年，半亩花田借力直播电商风口迅速走红，2019年签约首位明星代言人关晓彤，当年销售额成功突破10亿元。此后，鞠婧祎、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等多位知名艺人相继出任品牌代言人，持续加码流量营销。

高强度的营销投入在花物堂的财务数据中体现得尤为明显。

2023年至2025年前九个月，花物堂营业收入分别为11.99亿元、14.99亿元、18.95亿元；同期对应的营销开支分别为6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元，营销投入比例常年占据近半营收。公司也坦言，随着业务持续扩张，未来销售及分销费用或将继续攀升。

而在研发投入方面，花物堂同期费用分别为2862万元、3200万元和2814万元，研发费用率从2.4%下滑至1.5%，呈现出显著的重营销、轻研发特征。

报告期内，花物堂的毛利率虽然分别高达65.8%、62.3%及63.3%，但同期公司净利润仅为0.21亿元、0.49亿元及1.25亿元，对应净利润率分别为1.7%、3.3%及6.6%。

值得注意的是，依托代工模式，花物堂得以利用成熟的外部制造资源保持运营的灵活性，从而专注于产品配方及成分开发和企业管理。但该模式同样带来了供应链稳定性、品控合规等经营风险。证监会国际司也针对性提出问询，要求公司说明与主要OEM供应商合同期限及具体合作模式。

突击入股引问询

花物堂上市前夕的突击入股现象也成为监管与市场关注的核心焦点。

自成立以来，花物堂股权长期高度集中于创始人家族，未引入外部产业资本及财务投资机构。而直至启动港股上市冲刺阶段，公司却密集完成两轮外部融资，吸引多家美妆产业资本及投资机构入局。

在2025年末完成股改后，2026年1月，花物堂就完成了A轮融资，合计募资约2亿元，投资方涵盖宿迁华泰、南京华泰、启承资本旗下Discounter Seed HK、丸美生物（603983.SH）旗下青岛茂达、源飞宠物旗下温州源飞翼展等。同月，花物堂还完成了A+轮融资，另一上市美妆品牌林清轩（02657.HK）创始人孙来春旗下上海房角石管理咨询有限公司（下称“上海房角石”）也出资约500万元入股。

多家投资方同期入股且入股价格存在差异，是此前监管问询的核心要点之一。监管要求，花物堂需解释新增股东入股价格的合理性、论证定价公允性，以及说明是否存在利益输送等。

对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《星岛》表示，对于拟上市公司而言，IPO阶段的股权变动，尤其是临近申报期的股权调整，一直是监管核查的核心领域，原因在于这一环节极易成为利益输送、权力寻租的灰色地带。

“证监会要求花物堂说明的内容，本质是要穿透核查股权变动背后是否存在隐性的利益安排，是否存在通过突击入股向相关方输送上市红利的情况，是否存在代持、关联关系未披露等问题，这既是对投资者负责，也是对拟上市公司自身合规性的检验。”袁帅说。

在突击入股中，花物堂引入丸美生物、林清轩等同行企业作为股东也受到市场的特别关注。对此，袁帅告诉《星岛》，这本身是美妆个护行业产业资本融合的典型表现，但同时也需要置于IPO监管的框架下审视其合理性。

袁帅认为，从企业经营的角度来看，丸美生物和林清轩在美妆个护领域都有各自的渠道、品牌和供应链优势，各方可以在研发、渠道、品牌营销等层面形成协同。

但从监管的角度来看，同行入股一方面要确认投资是单纯的财务投资，还是产业层面的深度绑定；是否会导致后续公司经营出现关联交易非关联化、同业竞争等问题；是否存在通过低价向同行转让股权，换取业务资源的隐性利益交换；是否会影响公司经营的独立性等。另一方面，同行作为产业投资者，对个护行业企业的估值有更清晰的判断，若同行入股价格与其他股东存在明显差异，更需要说明差异的合理性。

两轮融资完成后，花物堂于今年1月16日正式递交港交所主板招股书。最新股权结构显示，丸美生物透过青岛茂达持有公司0.59%股权，孙来春则透过上海房角石持有公司0.12%股权；亓云吉、商西梅夫妇仍控制花物堂高达85.03%的表决权。

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