《星岛》记者 洪雨欣  香港报道

近日，中金公司在香港召开三季度投资策略媒体简报会。会上，中金团队围绕宏观经济、全球市场、港股走势及大类资产配置展开深度研判，为三季度资本市场资产配置提供策略参考。

▲中金投资策略会现场 《星岛》摄

中金公司首席经济学家、资深董事总经理缪延亮明确了AI技术革命、全球货币秩序重构两大核心投资主线，重点强调AI对通胀、物价、汇率等名义变量的重塑作用，而这类变量正是资本市场定价的核心依据，预判AI技术迭代将带来前所未有的通胀上行压力。

▲中金投资策略会现场 《星岛》摄

其中，对于第二条核心主线—全球货币秩序重构，缪延亮结合当前美股、美债、美元的分化行情展开解读。“当前市场呈现美股上涨、美债下跌、美元走势震荡的特征，2025年以来美元整体走弱，核心诱因是美国依托AI技术红利加剧经济两极分化，持续扩大财政支出、增发债务。而大规模财政赤字的代价，是全球市场对美元霸权、美债安全资产属性的信心持续衰减。”

数据显示，当前十年期美债收益率逼近5%，30年期美债收益率一度突破5.3%，直观反映美元信用体系的重新定价。缪延亮判断，全球货币秩序重构尚处于初期阶段，整体是一个“gradual process（渐进过程）”。他持续看好中国内地及香港市场的长期红利，认为在AI技术革命与全球货币需求重构的双重加持下，港资、人才流动的长期利好逻辑未变，短期市场波动不改变中长期趋势。

在行业发展与市场破局路径上，缪延亮提出，破解行业内卷可通过提振需求、优化收入分配、推动不可贸易品贸易化三大路径实现。以短视频为代表的AI应用赛道，已实现全球化贸易落地，国内头部AI企业在该领域盈利表现亮眼。

同时他指出，AI从技术扩散、落地应用到盈利兑现是长期过程，当前中美头部企业集中发力算力、基础设施投入，本质是具有强正外部性的产业基建布局。尽管行业格局尚未固化，但本轮AI革命必将催生万亿级龙头企业，中美市场均将诞生核心受益标的。

针对沃什上任后美联储政策的变化，缪延亮在接受《星岛》提问时表示，美联储当前面临三重刚性约束：“第一重约束是要实现2%的通胀目标，第二重约束是沃什需要在委员会面前建立声望，第三重约束是美国的债务约束，美国现在财政赤字仍然在6%，通胀也还是超出市场预期，所以市场预判9月美联储加息概率达90%。”

他特别纠正市场固有认知，强调美元强弱由实际利率而非名义利率决定，本次美联储加息未必推动美元走强。当前美联储的最优政策路径亦是依托AI技术红利对冲通胀压力，本次加息对全球流动性的紧缩影响有限，甚至可能出现利空出尽的市场效果，本轮美国加息对国内市场的传导逻辑也将区别于过往周期。

除缪延亮外，中金研究团队多名负责人都发表了自身聚焦领域的市场分析判断。其中，中金公司研究部首席海外与港股策略分析师、董事总经理刘刚则聚焦港股市场走势，他维持年底以来的核心观点，港股宽基指数大概率维持24000至26000点区间震荡，市场整体难现单边大幅行情，近期指数冲高回落的走势基本符合预期。

▲中金投资策略会现场 《星岛》摄

刘刚指出，港股持续反弹需要两大核心催化剂落地，即“924时刻”与“Deep时刻”。一是2024年9月24日式的居民端财政发力，若四季度相关政策持续落地、效果显著释放，港股弹性将大幅提升，且恒生科技指数表现有望跑赢消费板块；二是2025年初头部互联网企业的业绩兑现，当前AI行业处于催化空窗期，市场亟需龙头企业验证AI投入的盈利回报，而港股头部股权重较高，龙头业绩突破将直接带动指数上行。板块配置方面，除阶段性对冲优势的分红板块外，创新药、部分周期板块及科技赛道是当前港股的结构性优选方向。

同时，中金公司研究部大类资产配置研究负责人、执行总经理李昭针对黄金资产给出明确配置逻辑，提出黄金牛熊切换的两大核心信号。其一，美联储政策全面收紧，即连续加息叠加缩表落地，将终结黄金牛市行情；其二，美国经济全面好转，实现增长上行、通胀下行的良性复苏格局。

▲中金投资策略会现场 《星岛》摄

“现在我还没有看到这两个信号，”李昭表示。当前美国经济增长放缓、通胀居高不下，叠加美元信誉持续走弱、美联储加息风波过后市场流动性预期改善，黄金上涨的核心支撑逻辑依然稳固。他强调，大类资产配置无需预判具体点位，跟随牛熊趋势信号布局即可，当前黄金上行趋势未改。

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