法国当地时间10月22日，爱马仕发布2026年三季报，销售额40.96亿欧元，与二季度基本持平，按固定汇率计算同比增长4.3%，增速低于VisibleAlpha统计的分析师一致预期，也是爱马仕自2020年初以来最慢的单季增速。

三季度增速明显放缓，主要受中国市场拖累。该季度亚太（不含日本）固定汇率增速为零，明显落后于市场约1.55%的预期。在财报发布后的电话会议上，爱马仕CFO埃里克・杜・阿尔古埃（EricduHalgouet）坦言中国市场目前“很困难”，但他同时强调对中国长期前景仍有信心，将继续在华投资。

这已不是第一家感受到中国奢侈品市场寒意的公司。上一周LVMH集团发布三季报时已经透露，中国市场降幅高达15%。

中国富人不买了？

分业务板块看，爱马仕的增长高度依赖核心皮具。皮具与马具部门三季度营收19.12亿欧元，固定汇率增长10.8%，较二季度还有所加速，是唯一保持两位数增长的大部门。前三季度该部门收入56.7亿欧元，固定汇率增长10.2%。

除此以外，其他板块普遍承压。成衣与配饰部门三季度按固定汇率下滑2%，为近十年来首次转负，该部门占季度营收比重超过四分之一；腕表下滑6%；珠宝与家居所在的“爱马仕其他部门”下滑1.1%；香水美妆微降0.7%。

成衣业务负增长被管理层明确归因于中国市场。杜・阿尔古埃在电话会上解释，该部门的下滑完全由中国需求疲软所致，其他所有地区该部门仍在增长。

而亚太（不含日本）市场的增速主要靠韩国拉动。记者注意到，亚太市场的低迷由来已久，早在2024年该区域板块的收入增速就已经降至7%，2025年更是降至4%。今年前三季度只有1.6%，第三季度增速甚至归零。

法国市场三季度增速仅为2.4%，法国本土近期社会骚乱将为其增添新的不确定性。杜・阿尔古埃向分析师透露，爱马仕位于马赛的门店遭抢劫，短期内不会重新开业；南特、里昂以及巴黎乔治五世大道门店的橱窗在骚乱中遭到破坏，集团已针对法国境内门店升级安保措施。

他同时表示，目前评估这一事件对未来数周外国游客消费的影响还为时过早。

股价跌了近四成

爱马仕的表现，显然让资本市场越来越担忧。三季度数据披露后，巴黎交易所开盘，爱马仕股价一度急跌超9%，盘中最低触及1234欧元，较2025年初的历史高点2957欧元已近腰斩，年内累计跌幅约39%。

杰富瑞分析师JamesGrzinic在研报中写道，这份结果“可能令市场度过极为痛苦的一天”。他提示，爱马仕股价今年以来累计下跌约40%，若全年跌幅维持于此水平，将创下该公司1993年上市以来最差年度表现。

早在财报发布前，投行已经密集下调评级。10月上旬，高盛、瑞银一年多来罕见同步给出卖出评级。高盛分析师认为爱马仕“过去连续季度实现两位数同比增长的时代，显然已经终结”，并将目标价定为1350欧元。瑞银分析师祖赞娜・普什将评级从中性下调，重点提及爱马仕产品在二手市场供给增加、非配额包款占比上升、转售收益回归常态，使产品需求周期性凸显；她将目标价从1695欧元大幅下调至1168欧元，降幅超过三成。

面对质疑，爱马仕管理层在电话会上坚持长期叙事。杜・阿尔古埃称，Birkin的吸引力“仍然完好无损”，该公司会继续维持每年整体产量增长约6%的产能节奏。执行董事长阿克塞尔・杜马在简报中表示，尽管环境复杂，集团仍保持盈利性增长，相信手工工艺模式的力量与长期价值，对未来充满信心。

他同时预告，明年1月将推出GraceWalesBonner设计的首个男装成衣系列，以及NadègeVanhée的高定线。