《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

10月27日晚间，恒瑞医药（01276.HK / 600276.SH）披露三季报，期内营收及净利润均有不同程度的增长，尤其归母净利润单季度同比增幅超80%，前三季度整体增速亦逾20%。

其中，第三季度的营收约为89.53亿元，同比增长20.55%，归母净利润同比飙升88.92%至24.57亿元。

但受上半年业绩不佳影响，今年1—9月，恒瑞医药的总营收同比仅增加5.26%，达到244.09亿元；归母净利润增幅约为20.38%，达到69.23亿元。

《星岛》注意到，恒瑞医药前三季度的营收及净利润增速，与2025年同期相比均有不同程度的放缓，核心原因就在于肿瘤创新药产品竞争加剧，销售承压。

▲恒瑞医药近几年业绩趋势，来源：雪球

因此，尽管第三季度增速有所改善，但对于全年的业绩，恒瑞医药方面并未给出乐观预期，仅表示“预计全年创新药销售收入增速与年初设定的目标仍存在一定差距。”

增长30%的目标与17.05%的现实

在今年3月份发布2025年年报时，恒瑞医药曾提出2026年创新药销售收入同比增长超30%的目标，彼时，其创新药年销售收入已达到163.42亿元，同比增长超过26%。

按此估算，恒瑞医药2026年创新药的销售收入目标在200亿元以上，但从前三季度的实际数字及增速来看，目标与现实仍相距较远。

需要注意的是，今年8月中旬，恒瑞医药曾披露最新的股权激励计划，以当时股价约50%的价格，向1269名员工授予一定数额的股份，但需要满足创新药收入、新分子实体临床试验获批数量、创新药申报数量三个考核标准要求才能解锁相关股份。

当中对2026年创新药的收入考核目标为不低于192亿元，这也意味着，若第四季度创新药收入增速仍未能提高，该份针对1269名员工的“大礼包”或也无法解锁，可能“泡汤”。

最新数据显示，2026年前三季度，恒瑞医药的创新药销售收入为138.71 亿元，同比增长 17.05%，占药品销售总收入的比重约为64.59%。其中占比超七成的抗肿瘤创新药收入增速放缓至个位数，仅同比增长3.13%至98.65亿元，是拖累创新药整体收入的主因。

但非肿瘤创新药产品却表现出较为强劲的增长势头，同期销售收入40.06亿元，同比增长达75.36%，只是该类产品目前仅占恒瑞医药创新药销售收入的28.88%，因此未能对冲抗肿瘤创新药增速下滑带来的影响。

对此，恒瑞方面表示，外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、部分上市时间较早的创新产品（如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等）竞争加剧等，是前三季度创新药销售收入增速低于年初预期的主要因素，且预计全年增速目标或难以达成。

《星岛》获悉，在恒瑞医药的肿瘤创新药产品中，2019年获批上市的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）是销售主力之一，摩熵医药数据显示，该产品2025年仅院内销售额就达到29.25亿元，位列国内院内销售第33名。

但近几年国内PD-(L)1类产品陆续上市，在24款同类药物的抢夺下，2026年上半年PD-(L)1药物的国内市场增速已进一步放缓至个位数，较2025年下半年增长率甚至只有1.3%，叠加其他双抗等新一代产品的冲击，卡瑞利珠单抗的红利早已被逐步稀释。

▲恒瑞医药管线布局，截至2026年6月，来源：企业财报

行业分析指出，卡瑞利珠、吡咯替尼等老品种竞争加剧，而国内肿瘤创新药内卷、医保谈判降价压力仍在持续，意味着恒瑞医药新的ADC等产品后续面临医保降价、院内进院、学术推广成本高、放量节奏存在不确定性等问题，推动其肿瘤创新药再现爆发式增长的可能性已经较低。

换言之，肿瘤创新药板块的增长乏力，或将是恒瑞医药的中长期常态。

因此，恒瑞医药除了加快新产品准入与学术推广，也在加速推进非肿瘤药物的研发及上市进程。尤其在大热的GLP-1类减重降糖药物方面，第三季度其已有两款相关药物或新适应症进入上市申报阶段。

此外，执掌恒瑞医药肿瘤业务的尹航也在近期转任商业战略负责人，工作重心或将转向集团层面的产品组合、竞争策略和商业规划。

押注出海存变量？

当肿瘤药物市场进入存量竞争，海外市场拓局以及代谢、自免、血液、内分泌等非肿瘤领域开始成为恒瑞医药寻求新增长曲线的重点方向。

近年来，恒瑞医药密集达成对外许可，并完成赴港上市，均是在为国际化做铺垫，但在业绩体现上，目前产品销售收入依然较弱，更多在于对外授权、许可交易。

在2025年半年报中，恒瑞医药曾披露海外相关收入约27.48亿元，其中药品销售收入仅约7.57亿元，占同期销售总收入的比重不足5%。而在2026年半年报中，该数据未被提及。

对外合作交易方面，目前恒瑞医药落地的海外业务拓展交易累计已达14笔，涉及对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式。

2026年前三季度，该公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%，不仅先后与BMS、诺和诺德等达成管线授权合作，此前通过NewCo模式参与的两家公司，也分别在4月、8月顺利登陆纳斯达克。

《星岛》了解到，期内恒瑞医药收到的对外许可合作首付款及里程碑款实际共有43.43亿元，这意味着至少还有15亿元将在未来陆续确认收入，为后续业绩提供缓冲。

但有观点认为，许可收入仍属于非经常性的收益，可对现金流形成补充，今年第三季度恒瑞医药净利润大增主要是其与BMS、诺和诺德的大额首付款集中确认造成，若未来无同等量级交易，利润增速也会快速回落，“卖药”才是长期可持续的收入来源。

值得一提的是，就在10月22日，美国财政部公布COINS法案实施草案，拟将生物技术纳入对外投资限制范围，且恒瑞医药与BMS此前达成的152亿美元ADC管线授权合作被点名作为典型案例，可能会成为监管落地后的重点审查样本，以及一项较大的地缘风险变量。

该草案也引发行业对中国创新药融资与跨境合作影响的广泛讨论。有分析指出，出海这一大趋势不会停止，但从草案内容来看，未来普通药物授权涉及的支付首付款、里程碑款、销售提成或仍有一定空间，然而附带股权投资、共同出资和利润分享的NewCo等模式，或将面临更多限制与不确定性，导致谈判成本、时间成本、违约风险增加。

对此，《星岛》曾致函恒瑞医药方面，希望获得更多关于海外收入及授权交易等信息，但截至发稿，暂未获得回复。

就在美国公布COINS法案实施草案前的10月12日，还有来自外媒的消息称，恒瑞医药的美国合作伙伴已向美国FDA重新提交卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗肝细胞癌的上市申请。

这也是2023年以来，“双艾”组合第四次向美国市场发起冲击。此前三次申请均因生产设施、生产质量管理等问题被拒绝或撤回，此次重新递交上市申请，关键或仍在于FDA对相关生产设施的整改情况及整体申请资料的评估。

近期也有投资者就海外市场拓展向恒瑞医药提问称，目前国内医药市场内卷严重，价格战激烈，而恒瑞医药的国外产品销售收入比重仍只有个位数，海外拓展是否遇到困难？

对此，恒瑞医药方面仅回复表示，其坚持自主研发与开放合作并重的国际化战略，目前产品已进入50余个国家，在海外获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的约20个注册批件，并持续推动创新药出海。同时其亦在打造海外团队，并于亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，启动多项海外临床试验及上市申请，有望提升全球临床开发和商业化能力。

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