环球经济阴晴不定，减息预期又降温，但美股及金价一于懒理，其中标普500指数及现货金价今年分别累升9.7%及13.1%。值得留意的是，除了减息时间表外，今年11月初举行的美国总统大选亦是左右这场资产竞赛的一大关键，回顾过去3次大选年，美股及金价均全数录得升幅，目前距离大选尚有逾半年时间，究竟那种资产胜算更高？

近3次大选 美股跑赢2次

在过去3次大选年中，美股回报有两年跑赢黄金，略胜一筹。在2012年的大选年，因欧债危机持续发酵，全球经济增长放缓，多国央行实施宽松货币政策，推动资金流入黄金避险及对冲通胀，黄金在该年累升9%，但升幅仍不及标普500指数同期的16%。美股同年亦受惠经济逐渐复甦，以及消费者信心回升等利好条件而造好。

在2016年的大选年，时任共和党候选人特朗普及民主党候选人希拉里斗得难分难解，结果特朗普最后关头意外成功“翻盘”，同时令市场对其经济政策有所憧憬，让美股在年底迎来升浪，单计11月大选当月便上升4%，全年升幅则达12%；同年黄金因环球政经状况不稳而利好，累升9%。

至于2020年的上一个大选年，黄金就以高达25%回报大幅领先各大资产类别，美股同期亦录得18%升幅。黄金当年进入牛市行情，除了因为疫情爆发而令资金避险外，联储局亦加大力度“放水”，令金价快速向上。美股同年则历尽高低起伏，年初因疫情而大跌，更曾出现3次熔断，其后则受惠联储局放水及大选年的典型“11月行情”，得以力挽狂澜及倒升。

大选年股市属“政治任务”

事实上，股市走势往往代表着该届政府的“面子”，若股市牛气冲天，更是展现政绩的好工具。东吴证券宏观研究团队报告指出，追溯至1926年的数据，美国总统任期的第四年是股市表现最强劲年份之一，皆因现任总统会“绞尽脑汁”给经济最后一次提振，以增加个人连任或该党继续执掌白宫的机会。

如今距离美国大选剩余约7个月，黄金及美股仍然越升越有，但究竟部署那种资产胜算更高？东吴证券分析指，美股可能比黄金更具性价比，因为历史数据反映黄金通常在减息前3个月出现下跌，“若联储局减息少于3次，甚至不减息，黄金的压力无疑会更大”。除此之外，如果参考2009年黄金企上每盎斯1,000美元的经验，“升幅20%可能是一道坎”，意味2,400美元附近会面对一定的回调压力。

制造业复苏利好美股后市

东吴证券指出，从历史去看，制造业复苏周期和美股走势通常共振上行，每当制造业PMI回升至荣枯线之上，美股通常有较好表现，收益率均大幅高于黄金。该行指，3月美国制造业PMI结束长达16个月的制造业收缩困境、重回扩张区间，尤其是生产和新订单分项大幅回升，或意味着美国制造业进入复甦周期，对后续美股走势将有明显的提振作用；随着制造业回暖，顺周期板块将逐步成爲市场焦点。

阮子曦：黄金现价水位有限

华富建业证券投资策略联席总监阮子曦同样看好美股后市潜力胜黄金，虽然美股不属于平的资产，但挑选到适合的股份，在第二季赢的机会较大，“除非一次过出现经济大倒退，否则10%上升空间，系美股点都搵到”。

他指出，黄金近月升势较急，部份因素源于地缘政治风险，令资金对其有额外需求，但料黄金升至2,500美元已见阻力，即距离现价不足10%，变相上升水位有限，“买咗金矿股嘅投资者，反而要开始食下糊”。

阮子曦又指，若特朗普成为总统候选人，的确会为市场增添一个超级不明朗因素，但在特朗普过去统治美国期间，“美股冇咩点跌”，所以不用过份忧虑。他表示，美股除了AI股表现不俗，亦有不少“有故仔”的板块，车股如福特汽车（F）及通用汽车（GM）；消费股如Spotify（SPOT）及Netflix（NFLX），它们的业绩基本面无变，股价走势亦一直向好。

Jefferies料黄金跑赢 美股或动荡

不过，亦有大行看好金价跑赢美股。Jefferies分析师在一份报告中表示，尽管联储局的宽松政策对美股和金价都有利，但“两者一起都有不错表现，似乎有点怪怪的”。Jefferies回顾1990年以来类似的金价升势，发现金价上升5%时，往往会碰上标普500指数“较为动荡”走势，预计未来一年的金价表现会优于标普500指数，平均为9%以上。

Jefferies资深副总裁Andrew Greenbaum在报告中指出，金价“不仅创下新高，还突破新高”，而联储局减息将成为“无息资产的良好推动因素”。

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