《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

8月25日，老铺黄金（06181.HK）发布2026年上半年业绩。报告期内，公司实现销售业绩227.79亿元（人民币，下同），同比增长60.6%；收入198.08亿元，同比增长60.3%；归母净利润42.67亿元，大增88.2%。

表面看，老铺黄金业绩仍在高速增长，但对照7月公布的盈喜预告（销售业绩增长60%至65%、经调整净利润增长83%至85%）可以发现，其两项指标几乎均落在预告区间下沿。这份财报的增长成色还需拆开来看。

尽管业绩喜人，但财报发布后次日，老铺黄金港股市场却表现平平。截至8月27日收盘，老铺黄金港股涨0.49%，报407.4港元/股，总市值720亿港元。相比之下，今年7月老铺黄金的股价曾一度达到877.3港元/股高点，当前股价较高点已经腰斩。

盈利质量提高，增长结构切换

从盈利质量看，老铺黄金的表现可圈可点。上半年公司毛利率为41.3%，较上年同期的38.1%提升3.2个百分点，重回历史高位区间；净利率21.5%，提升3.1个百分点，创上市以来新高。

公司在公告中将净利润率的抬升归因于三点：2025年末相对低成本的存货储备，2026年2月末产品调价，以及收入增长带来的规模效应。

良好的费用管控也是带动老铺黄金净利率增长的重要因素，上半年公司销售及分销开支21.95亿元，同比增长49.9%；行政开支3.04亿元，增长29.2%，均低于营收增速。

但若拉长周期看，这其实是一次“收复”。

2023年、2024年，老铺黄金毛利率稳定在41%以上，2025年因金价急涨、调价滞后一度降至37.6%；如今41.3%已重回历史高位区间。

营收增长的结构也在切换。分渠道看，老铺黄金上半年线下门店收入154.09亿元，同比增长43.5%，占总收入77.8%；线上平台收入44亿元，同比大增171.9%，占比由13.1%升至22.2%。

针对线上收入占比大幅提高的现象，老铺黄金董事长兼执行董事徐高明在8月26日的业绩交流会中强调，这并非公司主动追求的结果，除非在线上找到新的商业模式，否则线上占比不应太高。换言之，线下渠道仍将是老铺黄金主要的发力方向。

分不同区域看，老铺黄金上半年中国内地收入164.91亿元，增长53.3%；境外收入33.17亿元，增长107.8%，占比由12.9%升至16.7%。在境外收入快速增长背景下，徐高明在业绩会上表示，2026年将重点在东南亚拓店，明年重点是欧美国家，且开店体量会偏向大型旗舰店。

目前，老铺黄金的门店策略正转向“提质控量”。截至6月末，公司自营门店45家，覆盖16个城市35家头部商业中心，对比2025年同期（41家门店、29家商业中心），上半年新入驻6家商业中心，门店总数与2025年末持平，净增为零。公司全年计划优化门店10至12家，截至公告日已完成6家。

《星岛》也就下半年门店规划等问题向老铺黄金致函，但截至发稿未获回复。

金价掉头，二季度拖累整体业绩

今年二季度，黄金价格出现深度回调，直接冲击金饰消费。世界黄金协会数据显示，二季度中国金饰需求仅50吨，同比下降28%，为近二十年来最疲软的二季度。

尽管徐高明今年3月在2025年度业绩会上曾表示，“不要认为老铺只能挣金价上行的钱，挣不到下行的钱”，但行业的寒意仍然直接体现到了老铺黄金的季度节奏上。

基于中报减去一季度业绩预告区间（收入165亿至175亿元、净利润36亿至38亿元）倒算，老铺黄金今年二季度收入仅约23亿至33亿元，净利润约4.67亿至6.67亿元，营收与净利环比降幅均超过八成。

失速的机制并不复杂，老铺黄金2月末完成20%至30%的产品提价，恰逢金价自此掉头向下，其产品相对按克计价传统金饰的溢价进一步拉大，前期消费者的抢购情绪转为观望。

徐高明在业绩会上称，二季度老铺黄金平均每月利润仍保持在2亿元以上，“在不利因素下仍能保持这个利润水平，已达到公司预期”。直至6月底，老铺黄金才推出大批新产品，业绩随之迅速恢复。他强调，产品渠道、客户等基本面没有变化，下半年业绩支撑点主要来自线下门店持续优化、客户管理，尤其高端客群持续增加。

中国银河证券在研报中认为，由于老铺黄金存货采用移动平均法，二季度仍获得较高的黄金差额收益；因此虽然收入大幅下滑，但利润率依然保持在高位。

研报还指出，随着近期黄金价格反弹力度较大，2026年8月初至8月25日，上海期货交易所黄金收盘价上涨13%。预计四季度需求压力将明显改善，但三季度预计老铺黄金依然面临较大压力，特别是存货带来的黄金增值收益将减少。

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