对美联储加息的教科书式反应很简单：债券收益率上升，美元走强，而不向持有人支付利息的黄金相形之下变得不那么有吸引力。这正是刚刚发生的一切，但华尔街最大的银行之一却告诉客户：先别放弃这笔交易。高盛一年多来一直在降息、加息以及其间的一切波动中捍卫自己的黄金看涨观点。其最新报告显示，该行仍然相信这种金属还有相当大的上行空间——即便美联储近期正在直接与之作对。

加息之后，高盛仍看涨黄金

高盛在 9 月 18 日发布的报告中维持了对黄金的看涨观点，告诉投资者，美联储加息应当会放缓这轮涨势，而非让它完全脱轨。这份报告发布于 9 月 16 日美联储决议之后，高盛经济学家目前预计 10 月还会再加息一次。

分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）重申了该行对 2027 年底金价 5400 美元/盎司的预测，在利率前景对黄金变得不那么有利的当下坚守这一目标。她将 2026 年底的公允价值估计从 4900 美元/盎司下调至 4650 美元/盎司——仍明显高于近期约 4350 美元/盎司的现货价格——同时指出，紧缩周期的大部分影响已经被交易所交易基金（ETF）需求计入。

尽管近期数字下调，托马斯的长期观点并未改变。她说，美联储仍有可能在 2027 年 9 月至 2028 年 3 月之间降息三次，终点利率与高盛此前的假设保持不变。这一框架与该行报告中的整体口径一脉相承。

央行购金仍是重要驱动力

托马斯写道，高盛继续预计黄金近期将“缓慢爬升”（grind higher），并认为强于预期的央行购金应当能抵消较高利率带来的剩余拖累。

对高盛的整体预测而言，近期的利率噪音远不如一股结构性力量重要：各国央行正在以远超历史常态的速度买入实物黄金。购买量目前约为每月 91 吨，远高于 2022 年之前月均仅 17 吨的水平。而高盛把截至 2027 年底预期涨幅 23% 中的几乎全部，都归功于这部分买盘。

这一模式在本轮周期中并不新鲜。高盛大宗商品团队一再指出，持续的央行购金是其看涨论点的支柱——即便在美联储政策或 ETF 资金流等短期催化剂指向相反方向时也是如此。

在这一更大趋势中，中国一直是特别稳定的买家。中国央行在 1 月将连续购金的记录延长至 15 个月，此后继续增持，到 8 月已达连续 22 个月。这是新兴市场储备多元化更广泛图景的一部分，高盛分析师将其描述为本轮上涨的关键结构性驱动因素。

高盛还将部分需求与它所谓的“货币贬值交易”（debasement trade）联系起来——这反映了高净值人群和机构对政府长期债务水平、以及货币政策公信力随时间受到侵蚀的担忧与日俱增。据报道，这些头寸是结构性的而非战术性的，这也是高盛不指望它们迅速平仓的原因——即便短期利率预期来回摇摆。

波动的的预测

过去一年，高盛的目标价经历了不小的变动，这与黄金和美联储政策真正动荡的一段时期相吻合。早在 2025 年 10 月，该行就在设定 2026 年四季度的黄金目标价，其基础是预计 2026 年初之前还会再有三次降息。随着时间推移，目标价持续攀升：1 月，高盛将目标价上调至 5400 美元；到 4 月，该行维持这一目标。当时它还预计西方 ETF 持仓将随着美联储放松政策而上升，同时对财政可持续性感到担忧的投资者中，“货币贬值交易”也在不断壮大。

这种乐观在 6 月撞上了墙——高盛逆转了对 2026 年会有任何降息的预期。此前公布的经济和劳动力市场数据强于预期，加之美联储的言论转向鹰派，这使得高盛将此前预测的2026年12月和2027年3月的降息时间推迟至2027年6月和12月。

其最近的声明代表了这种反复调整的最新进展：下调了 2026 年的短期预期，同时保持 2027 年的长期目标不变。这一模式与高盛在本轮周期中应对意外情况的方式一致——调整时间表，但并未放弃其基本理念。

投资者接下来应该关注什么?

托马斯指出，她预测的风险仍然偏向上行而非下行。她指出，市场对黄金作为宏观政策对冲工具的需求依然强劲，这意味着如果金价继续上涨，看涨期权头寸可能提供另一个上涨空间。

但这并不意味着高盛完全忽视了下行风险。托马斯明确警告称，“美联储采取更为鹰派的政策路径可能会引发比以往更为剧烈的市场调整”，即使在整体看涨的框架下，未来市场仍可能出现更大的双向波动。这一谨慎态度与高盛今年早些时候提出的基本预期相呼应。

对于旁观的投资者而言，重点不在于执着于单一的价格目标，而在于追踪高盛今年以来一直在关注的相同因素：来自华盛顿的美联储政策意外、世界黄金协会公布的央行购买量，以及一旦利率最终再次真正开始下降，贬值交易有多少能够持续。