《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

68岁济南前首富高元坤的力诺系资本叙事，再添一笔。

9月28日，力诺系旗下A股上市公司山东力诺医药包装股份有限公司（301188.SZ；下称“力诺药包”，曾用名“力诺特玻”）正式向港交所递上IPO申请，冲刺A+H布局，由招商证券国际与力高金融集团担任联席保荐人。

力诺药包目前是国内药用玻璃包装第九、中国日用耐热玻璃第一、全球第二的硼硅玻璃企业，此番赴港IPO，公司意在加速业务全球扩张。

但这一现实图景背后，力诺药包及其所在力诺系的系列资本运作正引发市场风险担忧，控股股东接连在高点抛售股份套现，还质押了手中超七成的股份，用于力诺系其他关联公司的融资担保。

股东减持频套现，两成股份被质押

从目前股权架构来看，力诺药包6889.55万股即约25.75%的股份由高元坤通过力诺投资、力诺集团持有，对应26.55%表决权，其他战略股东则包括复星系、济南国资等。

▲目前力诺药包股权架构情况，来源：企业招股书

作为力诺系两大上市平台之一，力诺药包已成为高元坤及力诺集团业务扩张的“资金血包”。

《星岛》注意到，自2021年11月上市至2025年，力诺药包的股价基本在20元/股左右浮动，但在2026年4月开始至6月底却几乎直线拉升，短短3个月飙升至最高75元，达到历史最高点，总市值亦超200亿元。

▲力诺药包上市股价走势，来源：雪球

也就是从2026年4月开始，力诺药包的直接控股股东力诺投资开始减持套现。当月便以集团自身资金需求为理由，询价转让800万股，占公司总比重的2.99%，减持股份价值或超1.36亿元。

此外，力诺药包的员工持股平台鸿道新能源也从2025年下半年开始几次减持套现，到2026年7月，该平台持股比例已从逾5%降至2%以下。

正式递表前的9月7日，力诺药包再次披露股东减持计划，力诺投资及特定股东济南财金、复星系公司，拟在未来3个月内合计减持不超过1037.82万股，约占总股本的4%，按披露时的股价算，减持股份市值总计高达3.7亿元。

截至10月9日，力诺药包收盘报29.6元/股，跌幅5.07%，总市值为79.19亿元，较历史高点已缩水逾六成，意味着减持套现的价值也将缩水。

除了减持套现，力诺集团还将力诺药包78.28%股份即5393万股股份进行了质押融资，占该公司总股本的比重达到20.16%，因此获得的6.04亿融资资金，则被用于力诺系关联公司的原材料采购及营运资金补充，而非力诺药包自身发展需求。

《星岛》从企查查了解到，未来一年内，上述质押股份将有2493万股到期，占力诺药包总股本的9.32%，对应融资金额约为3.14亿元。

就在此次招股书披露的9月28日，力诺药包的1500万股约5.61%的股份，被力诺集团办理了解除质押再重新质押。

企查查显示，该部分股份质押日收盘价为33.88元/股，质押市值约为5.08亿元，预计预警线约为16.26元/股，平仓线14.23元/股。

《星岛》曾就此致函力诺药包方面，希望就股份质押具体风险防御等问题作进一步了解，但截至发稿，暂未获得回复。

有行业分析指出，力诺药包超七成的高比例股份质押或将因未来控股权稳定性、质押资金用途、平仓风险等触发聆讯重点问询，甚至不排除IPO延缓、搁置甚至终止的风险。

可借鉴案例如A股上市企业海澜之家，其去年11月首次向港交所递表，但因控股股东存在近五成的高比例股份质押情况，境外上市备案时受到证监会重点问询，失效后今年5月底更新招股书至今5个月仍未有进入聆讯的最新消息，引发市场担忧。

业绩失速利润打折，关联交易存疑

在被控股股东质押股份用于兄弟公司融资的同时，力诺药包自身的资金流实际也已趋向恶化，在推进IPO的关键节点，控股权风险、业绩下滑、债务飙升等多方压力交织。

力诺药包成立于2002年，主营硼硅玻璃研发、生产与销售，主要产品是日用耐热玻璃、药用玻璃，客户包括倍特药业、华润双鹤药业、乐扣乐扣、特百惠、美的及格兰仕等国内外知名企业。

近年来，受集中采购、医保控费等政策持续深化影响，医药企业普遍面临市场竞争和成本压力，力诺药包主营的药用玻璃包装业务也因此出现销量及平均售价下跌，2025年业务收入同比大跌23.6%，且未来预期仍将造成价格下行压力。

力诺药包的整体业绩也因此陷入营收、净利润双承压的态势，其中2023—2026年上半年，总收入分别约为9.47亿元、10.81亿元、9.81亿元、6.73亿元。

为挽回业绩颓势，力诺药包2025年开始大力拓展线上电商渠道以及全球线下销售渠道，但短期内营销开支飙升，反而导致净利润被进一步侵蚀。

数据显示，2023—2026年上半年力诺药包销售及营销开支分别约为0.39亿元、0.48亿元、0.62亿元、0.51亿元，而同期净利润则分别约为0.66亿元、0.66亿元、0.4亿元、0.31亿元，对应净利润率分别为7%、6.1%、4%、4.6%，此消彼长趋势明显。

▲力诺药包综合收益情况，来源：企业招股书

值得一提的是，《星岛》还发现，力诺药包预期与兄弟公司的关联交易额度，也呈急速提高的态势，与其整体承压的业绩态势成反比，叠加控股股东减持套现、股份质押等行为，引发市场质疑。

力诺药包预期，2027—2029年其向力诺集团等公司的产品供应上限金额分别约为630万元、740万元、810万元，累计2180万元。

但同期力诺药包向力诺实业采购主要原材料硼砂的年度上限，却分别高达7600万元、8900万元、9900万元，累计高达2.64亿元，且过去3年均未有该项采购记录，2026年上半年约为897.1万元。

对此，力诺药包称，2025年起硼砂价格波动明显且预期将持续，因而2026年开始向力诺实业采购，借此对冲材料价格波动风险。

海外收入增长快速，高管大换血

在国内市场竞争加剧的情况下，力诺药包的海外销售却展现出较大增长潜力，目前收入贡献占比已提高至三成以上。

2023—2026年上半年，力诺药包海外销售额分别约为1.85亿元、2.08亿元、2.43亿元、2.15亿元，所占总收入比重分别约为19.6%、19.3%、24.7%、32%。

力诺药包表示，其产品已销往美洲、亚洲及欧洲约60个国家和地区的客户，为提升市场竞争力，同时拓展新增长空间，力诺药包还推出了无菌给药玻璃包装产品，并向半导体封装用玻璃基片延伸。

但受主营业务收入下滑、业务拓展初期投入较大、股份激励施行等影响，力诺药包的现金流动性已持续收紧。2023—2026年上半年该公司经营活动现金流净额由正转负，分别约为0.61亿元、0.69亿元、-0.55亿元、-0.68亿元。

▲力诺药包现金流情况，来源：企业招股书

同期，力诺药包现金及现金等价物亦持续减少，截至2026年6月末仅余2.52亿元。但负债规模却持续增加，2023年负债总额约为5.88亿元，资本负债比率23.9%，2025年末已翻倍至11.32亿元，资本负债比率39.9%；截至2026年6月末，公司负债总额约为8.78亿元，资本负债比率18.3%。

基于业绩压力、增长动能转换及IPO等需求，力诺药包也随之进行了一轮罕见的高层大换血及董事会架构调整。

2025年，原董事长杨中辰因退休辞去力诺药包全部职务，高元坤顺势提拔原副总经理宋来接任法定代表人及董事长，原董事王全军、李雷辞任，同时取消监事会，原副总经理曹中永则转向力诺药包巴西海外项目的建设与拓展。

作为实控人的高元坤以及力诺集团董事马一，则亲自担任非独立董事，被外界视为高元坤护航IPO进程，同时加强公司战略发展，并向市场传递稳定治理预期的信号。

高元坤“力诺系”往事

力诺药包背后的力诺系，拥有一个横跨制药、特种玻璃、电力、新能源、涂层材料、酒店餐饮等多个领域的庞大资本版图，并因实控人高元坤的多次资本运作而为市场熟知。

1994年，高元坤砸下50万创立力诺集团前身——济南三威，主营药用玻璃包装，开始了力诺系的资本征途。

其最为行业熟知的早期发家史，便是2001年高元坤与德国企业合资成立太阳能企业力诺瑞特，后迅速借壳武汉双虎涂料上市，次年又将百年中药老字号宏济堂收归力诺系旗下。

2008年，力诺集团已拥有化学制药企业科源制药、中药企宏济堂、药用玻璃企业力诺药包、力诺电力、力诺新能源、力诺物流等不同产业领域的企业，高元坤也凭借不断壮大的资产，分别在2008年、2018年以40亿元、72.45亿元的身家两次登顶济南首富。

▲目前高元坤力诺系部分资产版图，来源：企查查

随后高元坤频频向资本市场发起冲击，推动2008年力诺太阳（现为宏发股份）资产重组、2016年力诺集团申报IPO、2020年科源制药及宏济堂拟借壳亚星化学打包上市等，却基本以失败告终。

2021年，力诺药包才终于成功登陆A股市场，成为力诺系首家独立上市的企业。2023年，化学制药企业科源制药（301281.SZ）也顺利在创业板独立上市，高元坤的资本路得以步入正轨。

然而，力诺系的资本故事并未就此一帆风顺。2024年底，科源制药曾抛出一项资产重组方案，拟以35.81亿元购买力诺集团手中宏济堂的99.42%股权，试图以内部资产腾挪实现宏济堂的曲线上市，却在2025年底宣告终止。

这也意味着，在力诺药包正式递表港交所之前，高元坤推动力诺系核心资产证券化的尝试已多次遇阻。对年近七旬的高元坤而言，力诺药包能否顺利在港上市，既关乎其多年资本版图的又一次关键突围，也将成为检验力诺系资金链安全与治理透明度的窗口。

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