《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

11月9日，原本应该是赣州和美药业股份有限公司（00054.HK，以下简称“和美药业”）正式敲钟，在挂牌港股上市的日子。但4天前，就在刚刚结束招股的晚上，和美药业却公告称，鉴于现行市况，决定延迟全球发售及上市。

和美药业在公告中强调，其仍致力于适当时候完成全球发售及上市，意味着不排除后续重启上市的可能性。

值得一提的是，与和美药业同期招股的另外三家企业登临科技、芯德半导体、远信储能认购情况也存在分化，其中芯德半导体、登临科技、和美药业的融资申购倍数均只有个位数，分别为8.52倍、1.74倍和1.91倍。

而远信储能招股阶段共有约6万人认购，超额认购约1389倍，涉及认购资金约896亿港元，在11月9日顺利上市，首日盘中一度涨超120%。

招股遇冷，临门急刹车

《星岛》注意到，和美药业于今年6月份第三次赴港IPO，10月20日终于通过聆讯，国投证券国际为独家保荐人。

10月30日，和美药业正式开始招股，拟以15.5-18.9港元/股的价格，发行5521万股H股，最高募资约10.43亿港元。按原定计划，在11月4日招股结束后，公司将于11月9日正式挂牌。

值得一提的是，和美药业此次全球发售实际吸引了不少知名投资机构担纲基石投资者，为其上市作背书，包括广发基金、汇添富基金、富国基金、易方达基金四家头部公募基金，合计认购了2900万美元（约合2.28亿港元），按最高18.9港元/股的发售价算，约占和美药业总发售股份的比重21.81%。

但因招股遇冷，和美药业最终宣布不会订立国际包销协议，香港公开发售包销协议也不会生效，所有投资者的申请股款将不计利息全额退还，并在应该敲钟的11月9日启动投资者的退款安排。

据了解，和美药业招股期间公开发售集资1.04亿元，孖展仅约2亿元，超购0.9倍。

对于和美药业上市前夕招股遇冷导致临门急刹车的原因，市场普遍认为是港股对上市企业尤其18A板块的估值逻辑已经发生本质变化——随着定价权转移，对于所谓的稀缺赛道和管线未来预期，市场投资者如今已不愿意再给予溢价，更看重的是企业核心产品或业务已经得到实际验证的部分。

以和美药业为例，其核心产品虽已进入商业化阶段，但市场对其后续放量节奏及盈利前景仍存疑虑，因此在定价上，市场投资者不愿再为其存在不确定性的概念叙事买单。

相关资料显示，和美药业成立于2002年，由留美博士张和胜创立，核心产品Mufemilast是一款和美药业自主研发的口服小分子药物，主要用于治疗“不死的癌症”银屑病，也是国内首款PDE4抑制剂，2015年开始临床研究。

但直到2025年9月该产品才正式获批上市，并在今年7月份启动商业销售，这也是和美药业的首个商业化产品，另外还有5款在研的候选药物，主要聚焦自免及肿瘤领域，且Mufemilast另外还有5项适应症正在推进临床试验。

因此，目前和美药业仍处于未盈利的商业化初期阶段，过去数年并未有任何产品销售收入，且需要投入大量研发费用，2024-2026年前4个月，和美药业的累计研发开支约为1.25亿元，同期归母净利润累计亏损2.85亿元。

需要注意的是，目前国内已上市的中重度斑块状银屑病小分子药物竞品有4种，且已有部分进入医保，而和美药业的Mufemilast不仅还未进入医保目录，患者一年用药成本还远高于同类产品，由此引发市场对其未来商业化的担忧。

有行业人士指出，2018年港股推出18A，为未盈利生物科技公司打开上市融资的通道后，已有近百家企业借此顺利登陆资本市场，但目前真正能实现盈利并跑通商业化闭环的企业仍不超20家，多数仍处于持续烧钱研发阶段，现金储备不足，抗风险能力较弱。

市值方面，目前500亿港元以上的标的企业占比近5%，而过半企业市值低于30亿港元，三成企业市值不足10亿港元，除上市募资外，企业再融资情况并不乐观。

这一现状，与当初港股18A制度设立的初衷——吸引全球创新生物科技企业赴港上市、推动产业资本循环形成了较大的反差。

资本不再为概念买单，关于港股医疗IPO企业的估值共识亦逐渐清晰，企业的“管线好看、临近临床”等已不足以支撑长期估值，处于前沿赛道、拥有独家技术、有海外BD授权、全球权益及商业化能力、差异化机制等，才是企业发展韧性、具备长期配置价值的核心指标。

港股冷热分化，新股估值趋向理性

放大至整个市场来看，通过聆讯后在招股阶段临门刹车并非医疗健康领域的孤例。

包括和美药业在内，9月份以来，已先后有四方精创、瘦西湖文旅、4家港股IPO公司在启动招股后又突然宣布延迟上市，分别涉及文旅、金融科技、工业机器人等领域，给出的理由也基本为现行市况不理想。

除此之外，因市场环境变化、估值不理想、港股流动性偏弱等原因主动撤回港股上市申请、招股的企业也不在少数，包括物流仓储企业永康控股、拉卡拉、军信股份、中坚科技、博瑞医药、蓝色光标等。

有统计数据显示，截至10月31日，今年港股新受理的上市企业申请高达536家，叠加去年未处理的共计914家，其中已上市的仅121家，通过聆讯待上市的36家，仍在处理中的610家，失效的147家。

此外，还有近20家A股上市公司宣布终止A+H上市或分拆子公司赴港上市计划。2026年下半年以来，港股IPO市场“申报热、上市冷”的分化格局逐渐突出。

对此，清科国际投资银行部联席董事关天杰向《星岛》分析指出，港股IPO申报虽仍然火热，但今年港股二级市场表现并不好，不论是恒指亦或是恒生科技均出现不同程度的下跌，新股表现自年中开始也出现疲软，新股解禁后也陆续出现破发，因此也传导到新股发行，投资者认购遇冷，尤其是本身估值虚高的企业。

“归根结底，还是今年以来大量新股发行对港股蓄水池造成冲击，不论是新股数还是募资额均达到历史高位。”

《星岛》从相关机构统计的数据了解到，今年前三季度，港股合计有121只新股，同比增加49%，募资金额高达4039亿港元，同比提高84%，且上半年募资表现创下近年同期高点，其中A+H、半导体、AI、大模型、特专科技等企业是主力，头部大单拿走大部分募资额，头部效应极强，例如两家A+H公司中际旭创、立讯精密分别募得534亿港元、242.66亿港元。

对于冷热交织的港股市场接下来会如何走向，关天杰认为，中长期来看港股仍有其估值吸引力，但已难以再复制2024及2025年的行情。未来预计会有少部分排队企业放弃港股IPO，但考虑到近期A股IPO也暂缓，大部分企业还是要继续往港股走，新股发行的估值也会更加趋于理性，企业自身预期和投资人预期将会趋于平衡。

以上内容归星岛新闻集团所有，未经许可不得擅自转载引用。