《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

保健品龙头汤臣倍健（300146.SZ）进入了转型换挡期。

8月7日，汤臣倍健发布2026年上半年最新的业绩及财务报告，并在当晚同步举行了线上业绩电话会议，向投资者拆解上半年的经营情况和未来发展规划。

数据显示，今年上半年其总营收同比增长3.94%至36.71亿元，但同期归母净利润却同比下滑18.11%至6.03亿元，跌至2018年以来的中期最低。

“增收不增利”的核心矛盾点，在于期内销售费用正以远超营收增幅的速度飙升，同比增长达25.25%，甚至占营收的比重已超四成。

《星岛》注意到，汤臣倍健在2026年曾高调宣称再创业和聚焦增长，全方位调整渠道、品类与海外市场布局，上半年仅广告费一项就高达2.62亿元；另外大力推进线上及海外渠道，也产生了6.66亿元的平台费用。但得益于大成本的投入，汤臣倍健同期的线上收入也首次超过线下收入，成为营收的主要来源。

随着线下药店等渠道承压，线上渠道成为新的流量入口，汤臣倍健也开始在流量迁移的趋势下推动渠道重构，短期利润承压几乎成为转型的必然代价。

线上广告费1.41亿，短期难回落

渠道重构，是汤臣倍健如今的战略重点，也是其2026年半年报财务及业务数据变化的核心逻辑。

作为A股膳食营养补充剂（VDS）第一股，汤臣倍健曾靠蛋白粉、鱼油等产品成为行业龙头，但在激烈的市场竞争下，汤臣倍健在2023年达到94.07亿元的收入高点后便进入调整周期，此后两年营收接连下滑，2025年全年收入仅62.65亿元。

此后，汤臣倍健开始优化渠道库存，清理低效产品，同时在2025年将业务拓展至OTC（非处方药）药品、特医食品赛道，培养第二增长曲线。

2026年，汤臣倍健则高调宣称再创业和聚焦增长，不仅提出收入同比两位数增长的目标，还大力加速线上渠道拓展，并开拓海外市场。

《星岛》也注意到，渠道“换挡”的汤臣倍健，2026年上半年就砸下了2.62亿元的广告费，同比增加8.01%，其中电视媒体广告0.17亿元，而线上广告费高达1.14亿元，策划制作费及其他共1.31亿元。

另外，由于增加了重点品类及跨境、兴趣电商渠道的投入，汤臣倍健同期的平台费用也同比飙升61.31%，达到6.66亿元。大量利润被蚕食，这也成为汤臣倍健增收不增利的主要原因之一。

▲汤臣倍健2026年上半年销售费用明细，来源：企业财报

对于如何平衡线上投入与盈利，汤臣倍健也向《星岛》表示，将不断提升精细化管理能力，持续调整费用投放模型，提高费用投放效率，但今年几个重点发力的渠道均为高费比渠道，因此预计销售费用率短期内较难回落，将维持近几年高位。

由于相关费用飙升，汤臣倍健上半年的经营活动现金流净额也大幅减少了72.21%至1.78亿元，截至2026年6月末，其现金及现金等价物约为13.48亿元，与2025年同期的28.7亿元相比，已然腰斩。

以利润换增长，线上渠道同比增15.51%

烧钱模式下，汤臣倍健的收入增速迅速回升，从2025年中期的同比下滑23.43%变为2026年中期的同比增长3.94%，约为36.71亿元，主要的三个品牌产品收入均呈同比上扬态势，“以利润换增长”的再创业战略初见成效。

其中，主品牌“汤臣倍健”收入19.33亿元，同比上升2.34%，骨关节健康品牌“健力多”收入4.28亿元，同比上升4.12%；益生菌品牌“lifespace”收入7.41亿元，同比上升5.59%。

分渠道来看，今年上半年汤臣倍健线下渠道贡献收入17.1亿元，同比下降4.85%，线上渠道则历史上首次超越线下，收入同比上升15.51%，达到19.45亿元，占总收入的比重达到53.21%。

值得一提的是，受益于渠道结构变化，汤臣倍健的线上渠道尤其直营模式占比提升，也使得毛利率得到进一步提高，上半年其线上直营模式的毛利率高达78.39%，同比增加1.49个百分点，最终带动主营业务的整体毛利率提高1.11个百分点至70.62%。其中，今年第二季度，汤臣倍健的毛利率约为72%，为近年单季度毛利率最高水平。

线上渠道反超，也成为市场对汤臣倍健该份财报讨论的焦点之一。

《星岛》从汤臣倍健6月份投资者活动披露的信息中了解到，其线下渠道中，八成左右收入来自药店，其他为母婴店和商超。线上渠道中天猫和京东合计约占六成，抖音占比不到两成，但今年抖音和跨境将成为其重点发力渠道，且线上渠道销售费用率高于线下，才导致整体销售费用率被推高。 

在8月7日的业绩会上，亦有不少投资者问及渠道表现，汤臣倍健相关负责人透露，上半年其药店渠道整体承压，VDS下滑趋势仍在延续，且短期来看不会有太大改变，但商超渠道却实现了超30%的增长，因此将成为今年的重点渠道之一，未来会强化高潜力商超连锁合作，同时加速药店渠道数字化基建与商业模式变革，寻求存量市场的可持续增长路径。

在线上渠道，汤臣倍健上半年在加大兴趣电商业务投资的同时，还持续扩充跨境电商产品线，且抖音平台收入增速明显优于传统电商。

国际业务增长超50%，流量变现是否可持续？

从行业层面看，线上渠道主导增量已是不可逆的趋势。据汤臣倍健披露，目前行业超过60%的销售额来自线上，其中又以抖音增速最快，线下药店渠道份额持续萎缩，占比已不到20%。

因此，汤臣倍健加码线上渠道，且线上收入超越线下，本质上亦是顺应市场趋势，并非行业内的孤例。

但问题在于，重金投入开拓渠道获取流量后，线上流量能否成为其长期“饭票”，并撑起汤臣倍健双位数的营收增长目标？

尽管海外市场被汤臣倍健视为打开第二增长曲线的重要推动力，但汤臣倍健相关负责人向《星岛》透露，目前公司销售费用投放仍以中国市场为主。也即上半年15.44亿元的销售费用，大部分投向国内渠道。

财报数据也显示，2026年上半年，汤臣倍健的境内收入约为28.58亿元，同比仅微增0.52%，毛利率70.97%，同比上升1.51个百分点；境外收入同比增幅为18.03%，达到8.13亿元，毛利率则上升3.29个百分点，为68.09%。

境外市场中，澳洲市场的营收约为4.75亿元，同比下滑15.33%；香港及其他市场营收则为7.64亿元，同比增加392.9%。

换言之，获得大头销售费用资金倾斜的国内市场，营收增长几乎停滞，但境外市场却实现了营收及毛利率更显著的增长，投入与收益似有倒挂。

有投资者甚至表示，汤臣倍健线上渠道转型虽是主动，但速度却慢于同行，“烧钱烧晚了，打不过斯维斯（Swisse）。”

对此，东吴证券研报指出，国内VDS行业渠道迁移不可逆，本土龙头普遍面临线下承压、线上重投入的转型阵痛，但汤臣倍健境外业务表现亮眼，东南亚扩张有望打开第二增长空间，短期的成本压力不改长期增长趋势。

《星岛》也了解到，上半年汤臣倍健国际业务实现超50%的增长，尤其东南亚市场借助TikTok等新兴电商渠道实现扩张较快，且在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，另外在澳大利亚、越南、马来西亚市场均已落地业务。

也有投资者分析指出，保健品行业单纯依靠营销驱动的模式已走到尽头，消费者需求转向功能性、科学性产品，行业竞争终局将由产品力、合规资质、全域渠道能力共同决定。线上渠道的流量变现是否能持续，取决于未来线上获客效率能否随规模效应提升，以及利润端与现金流的改善。

据悉，汤臣倍健高层曾给出2026年维持10%左右增长的全年收入目标，并预期2028年收入回到前期高点，但利润创新高的目标则要在2028年之后，未来两年费用率将维持在较高水平。

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