《星岛》记者 洪雨欣 深圳报道

原董事长主动投案，或让东莞证券IPO之路再生波折。

近日，东莞纪检监察网披露，东莞市投资控股集团有限公司原党委书记、董事长陈照星涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受东莞市纪委监委纪律审查和监察调查。

陈照星曾担任东莞证券董事长达8年，此次主动投案距离其卸下上述职务尚不足九个月。需要指出的是，在东莞证券长达11年的IPO冲刺历程中，陈照星一直是其核心管理层。而陈照星相关违纪违法，是否会关联到其任职东莞证券期间，从而影响东莞证券IPO之路，也成为市场关注的焦点。

8月13日下午，《星岛》就IPO进展、业务规划等相关问题致函东莞证券，截至发稿公司未予回复。

掌舵八年，升职三个月后闪辞

据东莞证券招股书中披露，公司高级管理人员大部分由公司内部培养产生，陈照星则是这套体系的"标杆"。

公开资料显示，陈照星出生于1975年12月，其深耕东莞证券体系超过二十年，最初从东莞证券经纪业务部业务经理起步，历任办公室业务经理、副主任兼董事会秘书、办公室主任、总裁助理、深圳分公司总经理、副总裁、总裁等职，还曾兼任华联期货董事长、东证锦信董事长等子公司职务，2017年10月起，陈照星担任东莞证券董事长，开启长达8年的掌舵生涯。

2025年8月，根据东莞市国资委相关通知，陈照星升任东莞证券第一大股东东莞市投资控股集团有限公司（以下简称"东莞投控集团"）董事长，并继续兼任东莞证券董事长。

然而，仅三个月后，东莞证券于11月28日发布董事长变更公告，陈照星因“个人原因”辞去董事长及法定代表人等职务，并不再担任公司及控股子公司任何职务，董事长一职由潘海标接任。

从升任大股东一把手，到辞去所有职务，再到主动投案，陈照星“落马”的整个过程不足九个月。

值得一提的是，陈照星掌舵东莞证券期间，公司一直对外高调强调合规文化。2023年，中国证券业协会刊发的相关内容中，陈照星曾亲自表态，东莞证券积极在"合规、诚信、专业、稳健"的行业文化理念引领下，让文化建设"软实力"成为业务高质量发展"硬支撑"。

在其离任时，东莞证券也为这位“掌门人”给予了高度评价，称其任内推动各项业务快速发展、资产规模大幅增长，净资产收益率保持行业前列。

▲来源：东莞证券公告

资料显示，东莞证券股份有限公司成立于1988年6月22日，注册资本15亿元，是东莞市属国有控股重点企业，也是全国首批承销保荐机构之一。公司以经纪、资管、投行、自营四大业务为核心，积极发展私募基金、另类投资等业务，已成为全国性综合类证券公司，全资拥有东证锦信投资管理有限公司、东莞市东证宏德投资有限公司，并参股华联期货有限公司。

招股书数据显示，东莞证券2023—2025年总资产分别为524.84亿元、632.05亿元、795.45亿元；各期分别实现总营收21.55亿元、27.53亿元、33.86亿元，实现归母净利润6.35亿元、9.23亿元、12.45亿元。根据证券公司分类评价结果，公司2020年—2025年连续六年均被评为A类A级。

6411万行贿阴影，IPO之路堵了11年

虽然业绩表现不俗，但东莞证券的IPO进程则是“一言难尽”。

多名业内人士分析称，东莞证券股权稳定性，是其排队多年未能上市的主要原因之一。《星岛》梳理东莞证券的上市历程发现，2015年6月，东莞证券递交IPO申报材料，2017年受大股东锦龙股份实控人杨志茂行贿案牵连，IPO审核被迫中止，搁置近四年；

具体来看，2017年5月，锦龙股份披露司法文书，确认原实控人、原董事长杨志茂在收购东莞证券股权过程中，为获取不正当关照向国家工作人员行贿6411万元。广东省原副省长、曾任东莞市市长和市委书记的刘志庚，因在股权收购、土地置换等事项上为杨志茂提供帮助，最终以受贿罪被判处无期徒刑。

回溯股权来源，2008年12月锦龙股份通过产权交易程序，以2.0691亿元受让东莞证券11%股权，后经监管核准持股比例升至40%，成为第一大股东。

上述行贿案曝光后，已进入预披露更新阶段的东莞证券主动申请中止审查，直到2021年2月才恢复审核，并在2022年2月首发过会，但因暂缓报送财务资料未获批文。2023年3月，东莞证券向深交所递交IPO平移申请，2024年3月底因财务资料过期再度中止，6月恢复。

▲东莞证券IPO历程，《星岛》整理

2024年7月，锦龙股份决定转让所持东莞证券20%股权，由东莞投控集团与东莞控股（000828）组成的国资联合体接手。2025年6月26日股份交割完成，锦龙股份持股由40%降至20%，退居第三大股东；东莞投控集团、东莞控股、投控资本分别持股32.9%、27.1%、15.4%，三家东莞国资合计控制75.4%股权。而陈照星恰恰在此时被升任东莞投控集团董事长。

然而，股权隐患并未随国资入主彻底清除。锦龙股份近年频繁质押东莞证券股权为融资担保，2025年8月向平安银行广州分行借款4.99亿元，以所持7000万股（对应股比4.67%）质押，期限18个月。有业内人士直言，对仍处IPO受理期的东莞证券而言，质押股权若遭司法强制执行，仍可能冲击上市进程。

2026年7月28—29日，杨志茂持有的3000万股在淘宝网司法拍卖，钟革、张寿春、陈学赓三人以底价合计拿下1200万股，剩余1800万股因无人出价流拍；原定8月13日开拍的朱凤廉、杨志茂合计1650万股，因当事人达成执行和解协议已撤回。

▲锦龙股份股权拍卖，来源：阿里拍卖平台

在冲刺IPO方面，截至2026年3月末，东莞证券已更新七次招股书，仍未收到首轮审核问询。有不愿具名的法律人士直言，陈照星主动投案，不会直接触发东莞证券IPO终止条件，但监管大概率会要求中介机构专项核查其任职期间相关事项，区分违法违纪行为是否与公司经营存在关联。若查实相关问题不涉及东莞证券业务，IPO进展仅会延后；一旦发现存在职务便利关联的违规事项，IPO进程有可能长期停滞。

2025年无IPO项目完成上市

《星岛》查阅招股书发现，东莞证券近半收入来自证券经纪业务，收入来源高度集中。

2023年度、2024年度及2025年度，公司证券经纪业务产生的代理买卖证券业务手续费净收入分别为9亿元、11.72亿元及16.39亿元，占公司同期营业收入的比例分别为41.61%、42.58%及48.42%，是公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。

▲来源：东莞证券招股书

高集中也意味着较高的依赖风险。东莞证券在招股书中坦言了潜在的多重风险。

首先是佣金率水平下降。2023—2025年度，公司平均佣金率分别为0.223‰、0.225‰及0.197‰，总体仍呈下降趋势。

其次，经纪业务收入集中于东莞本地。截至2025年末，公司在全国设立了101家证券业务网点，其中30家位于东莞市。2023—2025年度，公司来源于东莞市内营业网点的代理买卖证券业务手续费净收入占公司代理买卖证券业务手续费净收入总额的比例分别为57.46%、56.15%及54.66%。

与此同时，公司在招股书中表示，随着新设营业部政策的放开和非现场开户的实施，进入东莞市的证券公司和证券营业部数量逐渐增加，东莞市内经纪业务竞争有所加剧。2023—2025年，公司证券经纪业务收入在东莞市占有率分别为52.99%、52.61%及51.71%，呈现逐年小幅下滑的趋势。

此外，东莞证券的经纪业务还存在合规隐患。上交所2025年12月31日出具的书面警示显示，东莞证券未对客户交易行为进行有效管理，被认定"多次发生同类违规行为，违规情节较为严重"。

投行与资管业务贡献则相对薄弱，2025年投行业务收入占比仅3.75%，资管业务收入占比1.28%，收入多元化程度不足。招股书显示，2023—2025年，公司投行业务收入合计分别为2.1亿元、2.2亿元和1.4亿元，收入规模呈下降趋势，主要原因系2025年IPO等股权类项目收入下降所致。

▲来源：东莞证券招股书

具体来看，2023—2024年，东莞证券分别完成3单IPO项目，收入分别为4444.78万元、8368.01万元。而到了2025年，IPO完成数量和收入皆为0，投行收入主要靠债券承销业务支撑。

▲来源：东莞证券招股书

值得注意的是，贡献了公司近半收入的证券经纪业务人员，平均薪酬才18.62万元，比投行员工平均49.14万元的薪酬低了62%。

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