《星岛》记者 曹安浔 广州报道

自从港股上市计划终止后，万兴科技创始人、董事长吴太兵的公开露面就明显减少，第三方行业峰会上难觅其身影，其仅在7月上海WAIC的AI影视专场留下了一次演讲。

这背后是曾被市场冠以“中国版Adobe”名号的万兴科技，在冲刺“A+H”上市的梦想落空之后，正遭遇业绩与资本市场的双重考验。

8月23日晚，万兴科技披露了2026年半年度报告，上半年营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润亏损6898.33万元，较上年同期的5280.91万元亏损进一步扩大30.63%。

这并非一次孤立的失速。2024年、2025年连续两个年度亏损之后，今年一季度、二季度，万兴科技营收、利润持续双双下滑，始终没能止住颓势。

投资者的信心也在消磨。以今年1月中旬109.82元/股的收盘价计，万兴科技年内股价跌幅已超五成。截至8月27日收盘，万兴科技的股价为46.89元/股。

一个扎心的事实是，在AI算力成本高企之下，依靠烧钱换用户增长的模式已经越来越难以维系。

当AI持续烧钱、成熟业务又遭遇流量结构变化，在字节跳动、Adobe、快手等海内外巨头的环伺下，这家老牌数字创意软件厂商如何把亮眼的AI产品热度，兑现为可持续的商业回报，重新赢得投资者的心，成为摆在管理层面前亟待破解的命题。

连亏两年半

万兴科技已连续两年半录得亏损，叠加经营现金流上半年净流出8892.49万元，勾勒出一个在AI转型期艰难跋涉的企业画像。

客观来说，作为国内较早布局AIGC应用的科技公司，万兴科技的AI功能并不缺少用户热度。

财报披露，上半年，万兴科技AI服务器总调用量突破9亿次，同比增幅超过80%，仅6月单月日均词元消耗量就突破千亿级别；万兴喵影、Media.io、万兴优转、万兴PDF等主力产品的AI积分销售或收入均实现高增长。

然而，调用热度的节节走高却没能转化为实实在在的利润，高额算力与运营成本持续吞噬着企业的利润。

财报显示，报告期内万兴科技营业成本9444万元，同比大幅上涨63.88%。而公司在财报中解释，成本上涨主要是“AI服务器费用增长以及平台手续费用上涨所致”。

AI算力成本正在侵蚀万兴科技引以为傲的毛利率。

2021年至2025年，万兴科技毛利率从95.48%逐年下滑至90.77%。到2026年上半年，毛利率为86.63%，较上年同期下降5.79个百分点。

有投资者指出，当收入下降、亏损扩大时，扎心的问题不是用户会不会点开AI功能入口，而是每一次调用能不能赚回成本。

“9亿次调用只代表产品的用户入口活跃度，只有付费转化率、客单价、用户续费率能够覆盖算力、营销获客的综合成本，海量的用户调用行为才能够真正沉淀为企业利润。”上述人士说道。

把时间线拉长，万兴科技的亏损并非新事。

2024年，万兴科技实现营业收入14.4亿元，归母净利润亏损约1.63亿元，首次由盈转亏；2025年，公司营收微增6.46%至15.33亿元，亏损收窄至9123.22万元，但仍未能扭亏。算上2026年上半年，万兴科技已连亏了两年半。

随着市场从盲目AI狂热回归理性，迟迟未能交出扭亏答卷的万兴科技，股价也自2023年高点一路回落。

内外夹击

把时间拉回一年前，万兴科技还在谋划一场重要的资本突围。

2025年8月，董事会通过H股上市相关议案，计划登陆港交所主板，打造“A+H”双资本平台，被指意图通过拓宽海外融资渠道，支撑其全球化布局与AIGC的“军备竞赛”。

同年9月，万兴科技正式向港交所递交招股书，彼时距离其2018年登陆A股深交所已有近八年时间。

当时市场普遍认为，赴港IPO可以为公司AI转型筹措弹药。但彼时的万兴科技已陷入“高毛利、高亏损、高费用”的经营局面，这让它需要面对投资者更加严苛的审视。

仅仅7个月后，2026年4月，公司终止H股上市事项，公告称系“结合宏观经济环境、资本市场环境、公司自身实际情况等多重因素的综合考量”。

有业内人士分析，万兴科技港股上市终止的背后，是多重因素的叠加。一方面，市场风向转变。2025年港股AI概念热度高涨，泡沫惊人。但到了2026年，港股投资逻辑从“追逐热点”转向“盈利兑现”，万兴持续扩大的亏损与港股市场偏好严重错配，削弱上市估值想象力。

另一方面，可能存在显著的估值落差。上述人士指出，A股市场万兴彼时总市值约120亿元，而港股市场对持续亏损的AI股估值普遍更低，强行上市可能导致估值大幅折价，损害现有A股股东利益。

回想上一次冲击资本市场，万兴科技还是意气风发的。

2018年1月，作为国内最大消费类软件出口企业，万兴科技在深交所敲响上市钟声，彼时其盈利能力位居A股软件服务板块前列，2018年净利润同比增长20.51%。

2023年上半年，它又作为A股稀缺的AI概念股遭资金爆炒，股价当年一度站上172.2元/股的历史高位。

但如今风向全变了。

在国内，快手快影、可灵，字节即梦、剪映等AI工具高效制作爆款短视频，依托与短视频平台的深度绑定，构建起“创作—分发”的闭环生态，分割万兴喵影的“蛋糕”。

在海外，除了Adobe、Canva等传统巨头，字节跳动旗下CapCut也借势TikTok的全球触达，成为移动视频编辑领域的头部应用。

AI无疑仍是方向，但对于万兴科技而言，故事兑现的窗口正在收窄。

对万兴科技而言，港股折戟之后的真正考验不是何时再度递表，而是何时让业务止血。在一个不再为概念买单的市场里，唯有扎实的利润，才能撑起下一个资本市场故事。

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