《星岛》记者 传余 深圳报道

2026年，是天九共享集团成立35周年的日子，但与其声势浩大的周年巡回庆相比，公司旗下子公司天九共享智慧企业服务股份有限公司（下称“天九共享智慧”）的港股IPO似乎已“销声匿迹”。

2025年12月30日，天九共享智慧向港交所递交上市申请，拟冲击“中国企业资源共享服务第一股”，至2026年6月30日，这份招股书因有效期届满自动失效。截至目前，天九共享智慧上市申请已失效超两个月，但公司仍未重新递表。

除上市进程停滞外，从天九共享智慧披露的招股书及此前媒体报道来看，这家自称拥有620万注册用户的平台企业，还面临着业绩潜在大幅波动与诉讼缠身等多重压力。

针对公司是否会在9月内重新递表以及成为被执行人的具体情况等问题，《星岛》于9月4日上午致电天九共享智慧品牌相关负责人，对方表示具体回复需要准备，但截至记者发稿时，对方并未进一步回复。

递表失效已逾两月

据港交所披露易，天九共享智慧于2025年12月30日提交的上市申请，联席保荐人为建银国际与交银国际。按港交所规则，企业上市申请六个月内未完成聆讯即自动失效。这也意味着，该申请已于今年6月30日前后失效。

▲来源：港交所

失效后，《星岛》查阅港交所披露易发现，天九共享智慧至今未更新材料重新递表。

需要指出的是，按港交所相关要求，若失效满三个月（9月底前），天九共享智慧仍不能完成二次递表，公司此前的递表申请将作废，只能以全新申请人的身份从头排队且重新缴纳首次上市费。叠加财报数据更新所需的时间，这意味着天九共享智慧的上市节奏将进一步被拉长。

▲来源：港交所指引信

而眼下港股IPO排队环境并不宽松。据港交所发布的数据，2026年前8月，已获上市委员会批准、待上市申请共20宗，正在处理的上市申请共510宗，两者合计有530家公司排队香港上市。

净利为同期营收3.5倍，现金流却持续为负

据天九共享智慧招股书，公司成立于2011年，公司实控人为卢俊卿，公司执行董事、总裁兼首席运营官卢吕贵是其堂兄弟。按2022年至2024年收入计，公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业。

▲来源：天九共享智慧上市招股书

业绩方面，天九共享智慧2022年至2024年分别实现收入为8.11亿元、14.91亿元、17.72亿元；2025年上半年营收7.25亿元，同比下滑37.88%。毛利率方面，于上述期间，该公司分别实现毛利率27.8%、42.3%、53.3%、46.5%。

▲来源：天九共享智慧招股书

需要指出的是，天九共享智慧的净利润与收入已经出现曲线差异。数据显示，2022年至2025年上半年，该公司分别实现净利润1.28亿元、7.54亿元、13.47亿元与25.14亿元。尤其是2025年上半年，公司净利润在营收同比下降近四成的情况下，同比增长超2.4倍，同时还达到了当期营收的3.5倍。

▲来源：天九共享智慧招股书

对此，天九共享智慧在资料中表示，这主要由于公司按公允价值计入损益的金融资产的公允价值变动在2025年上半年大幅增长至27.55亿元所致。

经《星岛》梳理发现，2023年至2025年上半年，该公司来自按公允价值计入损益的收益分别占公司当期净利润的103.5%、97.6%及109.9%。剔除此项，公司的净利润水平依然在盈亏线上“挣扎”。

而这与天九共享的收费模式存在关联。据其上市申请材料，该公司的收费模式主要有两种，一次性现金服务费与股权服务费。当公司有权以该客户的股权为形式向客户收取服务对价，天九共享智慧通常于合同开始日期以股权服务费的公允价值厘定交易价格。取得该等股权后，再以其后将股权按公允价值计量。

在上述模式下有两点需要投资者重点关注：首先是由此产生的利润数据更多的是“账面财富”，多数情况下无法立即变现去支撑公司经营需求；其次，就是估值的主观性和股权价值的波动，从招股书可以看到，天九共享投资公司主要为非上市公司，流动性偏弱，这也会对天九共享的财务报表造成较大的不稳定性。

▲来源：天九共享智慧招股书

天九共享智慧也在招股书提及此点：若该等创新企业的长期成长未能达到预期，且无法及时处置所持创新企业的股权，公司可能无法受益于持有该等创新企业股权，或者在最坏的情况下，该等创新企业股权的价值可能减少至零。此外，公司通过提供业务加速服务而取得的创新企业客户的股权的公允价值计量存在固有不确定性并涉及主观判断，而我们的股权的公允价值变动可能导致我们的财务业绩大幅波动。

除股权估值的波动性外，天九共享的运营指标和经营性现金流则持续承压。

数据显示，2025年上半年，公司平台新注册用户32.94万，不足上年同期68.3万的一半；月均活跃注册用户由27.22万降至20.95万，下滑23.03%；促成合作数量由2186个降至1462个；作为核心付费方的创新企业客户由48家降至34家。同期线上路演达14948场，同比增加52.72%，但未带来相应的合作转化。

同时，2022年至2025年上半年，公司经营活动现金流量净额分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元、-1.92亿元，持续为负，这也与同期累计约47亿元的账面利润形成明显反差。

此外，公司的关联交易与研发投入情况也备受关注。据招股书，公司控股股东天九共享控股同时位列公司前五大客户与前五大供应商，2022年、2023年贡献收入占比分别为25.5%、34.9%，且享有120天信贷期，而其他客户信贷期一般为30天。而控股股东这种“左右手”的情形也是监管机构重点关注的范围。

▲来源：天九共享智慧招股书

研发方面，2022年至2024年，公司研发开支分别为6057万元、6152万元、5943万元，2025年上半年为2070万元，同比下滑35.27%，这也让外界对公司宣称的“AI服务引擎”竞争优势打上了问号。

诉讼缠身，因223万成被执行人

比财务数据更为棘手的是，市场对天九共享智慧的商业模式的持续质疑以及因此而出现的纠纷诉讼。

天九共享智慧在招股书中介绍，其“企业资源共享服务”通过在线及线下渠道将创新企业与众多传统企业联系起来，并通过大数据及AI技术赋能其标准化业务合作。基于此，该公司可以让每家创新企业通常会与其目标市场的数百家传统企业或企业主合作扩大业务规模，实现双赢结果。

但据《星岛》通过企查查数据发现，在此模式之下，天九共享智慧的关联风险已高达847条，绝大多数是其持股公司出现了问题，涉及限高、失信、破产等多项问题。其中，天九共享智慧持股20%的一家名为“累了么科技”的云南公司还被公安机关发布通告涉及非法集资，而这也映照了上述公允价值损益可能带来的风险。

▲来源：企查查

涉诉方面，企查查平台显示，天九共享智慧法律诉讼相关信息达210条，其中，司法案件达88条，案件当中56.82%为被告身份，14.77%为合同纠纷。

▲来源：企查查

同时，在今年6月25日，公司还因223万元的执行标的额（案号为（2026）粤0306执20499号），被深圳宝安区人民法院列为被执行人。

▲来源：企查查

有不愿具名的投行人士坦言，企业诉讼过多以及被执行等情况均会对公司IPO进程产生不利影响，并会引起监管的重点关注。

值得注意的是，除自身诉讼缠身的同时，公司控股股东天九共享集团主推的“智慧社区独角兽孵化项目”也面临众多投资纠纷。

▲来源：壹财社

据中金在线此前报道，北京某律师事务所对2020年至2024年间代理的87起天九相关诉讼案件统计，约72%的纠纷源于“预期收益未兑现”，其中仅11%获得法院支持全额返还。另据该律所对投资者提供的52份合同样本分析，63%包含“债权转股权”强制条款——当项目无法兑付时，投资者资金被自动转为缺乏流动性、无公开交易渠道的股权，形同“纸上财富”。

上述报道同时指出，在2024年江苏某基层法院在一宗民事判决中指出：“被告（天九区域代理）以孵化项目为名，向不特定对象承诺保本高收益，其行为涉嫌违反金融管理法规，建议监管部门介入。”

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