9月6日，工商银行、农业银行、中国进出口银行、中国信保、中国再保、中国人寿、中国太平、中国人保集体公告披露增资计划，8家金融央企合计拟增资3600亿元用于补充核心一级资本。

增资资金主要来自财政部发行的3000亿元特别国债，此外中国烟草及其子公司合计拟出资600亿元，作为战略投资者参与工行、农行定向增发。

这是继2025年四家国有大行获得5000亿元特别国债资本补充后，国家资本对金融体系的再次集中加码。与此前相比，本次增资的最大变化在于政策支持对象不再局限于国有大行，而是进一步扩展至政策性金融机构和大型保险集团。

在业内人士看来，此次增资意味着国家资本补充金融体系的政策边界正在拓宽，不仅进一步夯实金融央企资本实力，也向市场释放出稳定金融体系、增强长期资金供给能力的政策信号。短期来看，银行、保险板块有望直接受益，金融体系风险承载能力和长期资金供给能力提升也有望改善A股市场风险偏好。

财政历史上三轮注资逻辑有何不同？

回顾历史，包括本次在内，国家财政对大型银行的系统性资本补充大致经历三轮，背后的政策目标也在不断变化。

第一次是在1998年亚洲金融危机后，当时四大国有银行资本充足率普遍偏低，因此财政部定向发行2700亿元特别国债，分别向工商银行、农业银行、中国银行和建设银行补充850亿元、933亿元、425亿元和492亿元资本金，核心目的是帮助银行资本充足率达到8%的监管要求，并配合后续不良资产剥离，推动银行体系风险化解。

第二次发生于2003年至2008年前后，主要服务于国有商业银行股份制改革。2003年，国家分别运用225亿美元外汇储备向中国银行、建设银行注资，2005年又向工商银行注资150亿美元，此后农业银行改革同样获得国家资本支持。

第三次即本轮资本补充则于2025年开启，财政部去年发行首批5000亿元特别国债，支持中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行补充核心一级资本。今年政府工作报告进一步明确，拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本。随着此次工商银行、农业银行增资落地，六家国有大行本轮资本补充实现全覆盖。

国盛证券首席经济学家熊园认为，本轮资本补充的底层逻辑并未改变，仍是通过国家资本增强金融机构资本实力和风险承载能力；但与前两轮注资相比，本轮主要旨在增强资本缓冲、降低潜在资本约束，而不是金融风险暴露后的“救助性注资”。

熊园指出，2025年发行首批特别国债时，财政部已明确表示国有大行主要监管指标处于“健康区间”，2026年二季度末，商业银行整体核心一级资本充足率仍达到10.72%，保险行业偿付能力也明显高于监管红线，当前金融机构基本面明显好于前两轮。

增资扩围，从四家大行到八家金融央企

值得关注的是，本次财政资金的支持对象进一步扩围，从国有大行进一步扩展到了政策性金融机构及大型保险集团。此次3600亿元资本补充中，工商银行、农业银行两家国有大行合计获得2600亿元，仍是资金投向的主体；中国进出口银行、中国信保合计获得400亿元；中国人寿、中国人保、中国太平、中国再保四家保险集团合计获得600亿元。

尽管2025年5月国家金融监督管理总局曾表示“大型保险集团资本补充已经提上日程”，但今年政府工作报告仅提及发行特别国债支持国有大行补充资本，并未明确涉及保险机构。因此，此次多家保险集团同步纳入特别国债支持范围，在业内看来具有一定超预期因素。

熊园指出，此前保险机构也有获得国家资本支持的先例，如2007年中央汇金曾向中再集团注资40亿美元推动其股份制改革，但由财政部对多家大型保险央企集中实施资本补充仍较为罕见，应是历史首次。这也代表着此次财政资本补充的政策对象已从银行信用创造端延伸至政策性金融和长期资金端。

从银行端来看，净息差持续收窄正在削弱银行内生资本积累能力。与此同时，支持实体经济、重点领域融资以及风险化解等仍会形成资本消耗，外部资本补充的重要性随之提升。

申万宏源银行业首席分析师郑庆明表示，在利率下行周期中，国有大行充分让利实体经济，息差降至历史低位，客观上削弱了银行内生资本实力；与此同时，实体经济仍需要银行通过信贷、债券等方式提供支持，因此保障银行资产负债表稳健，是银行持续支持实体经济的重要基础。

从险企的角度来看，补充资本的需求则更多与低利率环境下的资产负债管理和偿付能力压力有关。冠苕咨询创始人、资深金融监管政策专家周毅钦表示，在利率环境变化以及偿二代二期规则带来的偿付能力压力下，补充核心资本有助于提升保险集团承保能力与长期资金供给能力，并为扩大长期权益投资提供空间。

对于政策性金融机构，周毅钦表示，补充资本能够进一步强化政策性金融工具的逆周期调节能力，助力进出口银行更好服务国家重大战略，并补齐中长期项目的资本短板。

A股市场迎长期利好，银行保险股或直接受益

随着特别国债注资落地，其影响也将从金融机构资产负债表逐步传导至资本市场。尤其是银行、保险两大板块，一方面直接受益于资本实力增强，另一方面也可能通过估值修复和长期资金配置能力提升获得市场关注。

熊园认为，本轮注资对A股整体更多体现为风险偏好和长期资金环境的边际改善，其中银行、保险等金融板块的直接受益程度相对更高。对银行股而言，相比即时的盈利利好，本轮更偏向估值和风险溢价层面的利好；对保险而言，资本补充可以直接改善偿付能力，提高承担权益等风险资产以及开展长期业务的空间，因此受益逻辑相对更直接。

资深金融监管政策专家、冠苕咨询创始人周毅钦表示，本次特别国债注资对资本市场形成长期利好，尤其是直接利好银行、保险两大金融板块。国有大行资本实力得到夯实后，信贷投放空间和风险抵御能力进一步提升，板块估值修复也将获得基本面支撑；保险集团偿付能力压力得到缓解，能够充分释放保险耐心资本的价值，依托久期长、波动承受力强的特征，提升权益资产的配置空间，为市场输送长期稳定资金。

从更广泛的市场层面看，金融机构资本实力增强，有助于降低市场对金融体系尾部风险的担忧，同时也有望为资本市场提供更加稳定的资金来源。周毅钦指出，大金融板块作为A股的重要权重和“压舱石”，金融体系稳定性提升有助于改善市场整体风险偏好，带动大盘情绪回暖。

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