《星岛》记者杨宸曦  深圳报道

10月27日晚间，协和电子（605258.SH）公告，控股股东张南国、张敏金、张南星、张建荣筹划的重大事项“仍在推进，尚存不确定性”，股票自10月28日开市起继续停牌，最长3个交易日。此前公司已在10月26日、27日停牌两个交易日。

▲来源：协和电子公告

《星岛》查询上交所规则了解到，这类控制权变更事项原则上最多停牌5个交易日。有投资者表示，协和电子如此操作，先停两天、再续三天，正好把时间用满。

一纸“可能导致变更”的公告

10月23日盘后，协和电子公告称，当天收到四位控股股东共同出具的通知，正在筹划“可能导致公司控制权发生变更”的重大事项，26日起停牌。

一位做并购的律师对《星岛》说，这类停牌通常分两种，一种是刚有接触，停两天意思一下；另一种是已谈到要签协议、要让出表决权，才会用到“续停到五天”这一档。“用到第三天，说明不是随口问问。但这也只是按规则推的，公司没说过谈到了哪一步。”

财报显示，截至9月30日，张南国、张敏金、张南星、张建荣四人直接持股合计52.96%：其中，张南国17.90%、张敏金12.68%、张南星11.19%、张建荣11.19%。如果把他们控制的两个员工持股平台东禾投资、协诚投资也算进去，一致行动人合计是53.49%。

▲来源：协和电子三季报

一位长期看江浙民营制造企业的分析师对《星岛》说，这个比例“比绝对控股松，但真要转一大块老股，就得先想清楚剩下的股份还够不够稳。”

停牌前的10月23日，协和电子收报41.19元，总市值约36.25亿元。按53.49%算，对应市值约19.4亿元；按四人直接持股算，约19.2亿元。

但并不是能直接兑现的19个亿。控制权交易通常有溢价，也可能因为要快速成交而打折，最后还得过交易所合规这道关。眼下连买方是谁都不知道，谈“值多少”还早。

三季报显示，协和电子股东户数从6月末的1.58万户，一个季度多了1305户；户均流通股少了，户均持股市值却从20.54万元涨到22.03万元。前十流通股东里，高盛国际自有资金新进118万股，UBS AG加了将近两倍，摩根士丹利国际加了1.3倍，四家外资合计约3.97%。

▲来源：东财金融终端

散户在进，外资在加，张家那五成多却一直没动。直到23日那份通知。停牌把价格波动锁住了，也把想卖的人锁在了里面。而对于等着接手的人来说，停得越久，看得越清，或许砍价也越有底气。

六月先减平台持股，三季度利润跳涨

要读懂这次停牌，得把前后两件事放在一起看。

第一件，在四个月前。5月12日，协和电子公告减持计划：东禾投资、协诚投资拟在6月2日至9月1日间，通过集中竞价分别减持不超37.7万股、50.3万股，合计不超总股本的1%。东禾的执行事务合伙人是张南国，协诚的是张建荣。

实际减持集中在6月2日到9日，两家合计减了59.7万股。一致行动人持股从54.17%降到53.49%，触发1%的权益变动提示。其中，东禾从0.63%降到0.35%，协诚从0.57%降到0.17%。公司当时说得明白：四人持股未变，这次减持不改变控股股东和实际控制人，也不触发要约收购。之后协诚继续减到清仓，东禾也只剩个零头。

一位熟悉江苏民营上市公司的观察人士对《星岛》说，他更愿意把这轮减持看成“先腾腾手”：“平台那部分成本低，又不碰四个人的底仓，先在市场上温和出掉，现金回笼，外面的承接力也试出来了。四个月后再谈控制权，包袱轻不少。”

第二件，就在10月23日晚。控制权变更的停牌公告和三季报，主要财务指标相关数据，让停牌时机略有显眼。

▲来源：东财金融终端

收入下降的情况下，净利增长了。协和电子给的说法是产品结构优化、成本和售价传导得比较顺。

一位会计师事务所人士对《星岛》说，PCB行业出现这种“收入平、利润跳”，多半是高附加值的汽车订单占比上来导致良率改善，也可能是老产线折旧摊得差不多了。“不管哪种，对想接手的人来说都是好时候：上半年股价还在低位，利润先跑起来。”

而从公司历史业绩来看，单季跳涨的节点似乎更有“深意”。2020年底，协和电子上市，截至2025年底，公司年度营收从上市初年的6.16亿元，增长至2025年的9.79亿元。但同期公司扣非净利润的“巅峰”则停留在2020年的8712万元，至今无法突破。

所以眼下局面是：6月，实控人家族先卸掉平台那部分持股；10月，利润单季涨近九成，但张家四位股东却把控制权摆上桌面。

业绩越好，这张牌越值钱，谈判也越难。据资深并购人士分析，张家有底气要价，买方得掂量掂量能不能接住。这大概就是这次停牌最拧的地方。

横林镇塘头路4号：一张股权表，和三个还没露面的人

《星岛》查询协和电子2020年11月披露的招股意向书显示，该股当年12月3日上市，每股发行价26.56元，张南国和张南星是亲兄弟，张建荣是张南国妹妹的丈夫，张敏金是张南国哥哥张南方的儿子。

当年冲刺上市时，四人直接持股加两个平台的份额，合计握着76.07%的表决权，张南国一个人就占23.86%。上市摊薄到57.06%，二十六年过去，这个数退到了52.96%。

张南国是这根轴的一头。1957年11月生，常州武进横林镇人，学历初中。公告里的履历很简短：1985年起在常州双进电子做了十五年副总经理，2000年2月把协和的前身办起来，自己当董事长兼总经理；2016年股改后接着干，直到2025年3月第三届董事会届满，才把位子交出去，改挂“名誉董事长”。接棒的是侄子张敏金。

招股书里还有句话。当年被问到同业竞争，四人专门解释：协和电子是2000年重新出资设立的，和双进电子的钱、人、账都分得清清楚楚；“基于各自经营理念的不同，协和电子自成立伊始，便由张南国、张南星和张建荣等人独立运营，张敏金逐步参与”。

名誉董事长张南国今年69岁，持股17.90%。张敏金是接班晚辈，董事长已坐了一年半。张南星和张建荣，各握11.19%。

厂子还在横林镇塘头路4号，招股书里列的客户包括东风科技、星宇股份、康普通讯、伟时电子、罗森伯格、安弗施。

从76.07%到52.96%，走了二十六年。从“四个人一起签字”到“说出那个名字”，眼下只差一份公告。三季报里单季涨了88.24%的净利，是跟着新主人往下走，还是继续留在塘头路4号的老账本上，这扇按规定最多关五天的门，将会给出答案。

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