《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

定增17.34亿股、作价60亿元、引入战投，广药集团再度将大商业板块的分拆上市提上日程。

11月9日，广药集团上市平台白云山（00874.HK/600332.SH）公告称，拟以增资扩股的方式，为旗下非全资附属子公司广州医药股份有限公司（874839，新三板上市，下称“广州医药”）引入战略投资者。

具体而言，广州医药将通过广州产权交易所公开挂牌并实施股票定向发行的方式，引入不超过15家战略投资者，发行价格不低于3.46元/股，预计募集资金不超过60亿元，按此计算，发行的股票数量上限约为17.34亿股。

似曾相识的一幕似乎正在上演——2021年，广药集团也曾在广州医药完成增资扩股后，宣布启动分拆上市，随即向港交所递上了IPO招股书。

《星岛》就此向广药集团相关负责人求证增资扩股后是否会推进分拆广州医药上市，得到了肯定的回答。

‌广药集团副总经理程洪进还回应《星岛》称，目前已有意向投资方正在洽谈中，但后续具体的IPO时间表，尚未明确。

保留控股权，九成募资还债‌

实际上，早在今年8月份，广州医药已就此次增资扩股事项在广州产权交易所完成预挂牌流程，并与意向投资人进行初步沟通，拟定募资规模及相关事项。

目前，广药集团持有广州医药90.92%的股份，若此次定向增发约17.34亿股顺利募集到60亿元资金，广药集团持有的股份比例将被摊薄至53.23%，但仍是控股股东，并继续对广州医药实现并表。

保留控股权也是广药集团在此次公告中多番强调的重点。

为避免未来任何单一投资者对公司治理施加过度影响，广药集团亦对广州医药本次增资扩股设置了明确的风险规避条款，包括不接受联合体投资、单个投资方持股比例不得超过增资后广州医药股权的15%，最多15位投资方且合计认购股本不超过广州医药增资后股本的41.46%。

至于为何进行此次增资扩股，广药集团在公告中给出的解释是满足业务发展及后续经营的资金需要，主要在于优化资本结构、降低资产负债率。

《星岛》从公告披露的信息了解到，广州医药长期处于资金占用、应收垫资压力大的状态，截至2026年9月末，其长短期借款余额总计已超130亿元，且以银行贷款为主，资产负债率已达79.16%的较高水平。

公告称“较大借款规模与较高资产负债率带来利息支出和短期偿付压力，挤占盈利，财务结构稳健性有待增强，制约广州医药盈利能力与抗风险能力。”

值得一提的是，据中联国际出具的评估报告，经测算广州医药在2027—2029年的累计营运资金缺口或将高达31.96亿元。

因而，此次增资扩股预计募集的60亿元资金总额，将全部用于广州医药的经营。其中将有55亿元优先用于偿还银行借款，约占募集资金的91.67%，预计会在资金到账后12个月内使用完毕；另外5亿元则用于补充流动资金，占募集资金的比例约为8.33%。

对于增资完成后的安排，广药集团也已有相关的规划。

目前，广州医药董事会由9名董事组成，包括3名独立董事及1名职工董事，增资完成后，广州医药还将根据投资谈判情况，在履行相关审议程序后，增设董事会观察员。

同时，广州医药也将综合考虑行业及公司自身发展、财务等因素拟定分红方案，并视后续竞争性谈判情况确定具体分红方案并实施。

再续大商业上市梦

广州医药的分拆上市，其实早已写进广药集团的发展规划中，如今也成为新掌舵者李小军“再造一个新广药”目标的重要一环。

公开信息显示，广州医药最早成立于1951年，前身为广州市医药公司，是华南地区最老牌的国营医药流通企业之一，也是广东省首批取得GSP认证的医药商业企业。

2007年，广州市医药公司曾通过引入外资股东联合美华（ALLIANCE BMP LIMITED）变为中外合资企业，但2017年广药集团又重金收购联合美华手中广州医药30%的股份，持股比例增加到80%，将广州医药重新收归旗下实现并表。

随着控股权回归，广药集团在2019年对外披露拟筹备广州医药分拆赴港上市事宜，并于2020年完成后者的股份制改造及更名，同时开展增资扩股挂牌的动作，启动分拆上市。

当时正值科创板新设立，国内企业掀起分拆上市热潮，诸如长春高新、科伦药业等10余家药企先后披露了分拆旗下子公司上市的计划。广药集团也明确在其“十四五”规划中提出要打造多家上市公司的目标，广州医药的分拆上市，正是这一规划的关键落子。

2021年3月，完成增资扩股的广州医药正式向港交所递上了招股书，同年7月还收到了证监会的核准批复。

但资本市场的瞬息万变却打了广药集团一个措手不及。随着港股IPO市场遇冷，流动性偏弱，且医药流通板块估值低迷，叠加国内医改深入、监管趋严，广州医药的上市进程并未如预期般走至最后。

2022年6月，证监会批复有效期满后，广药集团表示，考虑到境外资本市场环境变化，及白云山及广州医药的战略规划调整需要，决定暂时中止推进广州医药的分拆工作。同年末，广药白云山再度收购联合美华剩余18.18%的股份，持股比例提高至90.92%。

2023年末，广药集团正式宣布终止广州医药的分拆赴港上市工作，并申请将广州医药在新三板挂牌，同时透露未来将择机寻求在北交所上市。2025年5月，广州医药终于正式挂牌新三板。

在今年9月份的中期线上业绩会上，广药集团副董事长兼副总经理袁诚被问及何时启动北交所上市辅导时表示，将根据资本市场环境及战略发展需要，择机寻求北交所上市。

于广州医药而言，独立上市无疑意味着独立的融资渠道和估值逻辑，同时带来更清晰的公司治理及激励机制，有助于提升管理效率与市场竞争力。

但市场对广州医药的北交所上市路径却存在争议，一方面认为，北交所估值逻辑较港股更友好，且挂牌新三板后先引入战投优化资产结构，再推进申报，上市节奏相对稳妥；另一部分观点却指出，北交所流动性整体弱于上交所、深交所，未来广州医药上市后流动性、融资效率、估值等方面仍会面临不确定性。

千亿目标下的低毛利生意

广州医药旗下主要运营医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口及仓储物流业务，长期为广药集团贡献着七成左右的收入，是重要的营收规模支撑点。

2026年上半年，广药集团上市平台白云山总营收约为419.38亿元，其中广州医药所代表的医药商业比重就高达71.38%，约为299.36亿元。

因此，在广药集团列出的新目标规划中，广州医药被定下了2030年迈入千亿企业行列的目标。按2025年581.69亿元的营收计算，意味着未来5年内该公司的规模接近翻倍。

但医药流通核心在于“赚差价”，因此行业整体呈现“低毛利、高周转、重资产”的特征属性。随着医药流通行业竞争加剧，集采常态化推进，渠道利润空间进一步被压缩，即便是国药控股、华润医药、上海医药等全国央企龙头，业绩也明显放缓。

相关数据显示，2025年全国药品流通市场规模约为2.99万亿元，增速放缓至1.5%左右，药品分销毛利率也普遍仅3%—5%，净利润更薄。

以广州医药为例，其2023—2025年营收虽仍在增长，分别约为525.91亿元、546.05亿元、581.69亿元，但同期毛利率却持续下滑，分别约为6.56%、6.03%、5.88%，净利润率更是均在1.5%以下。按其预测，2026年全年毛利率或将进一步下滑至5.79%。

广州医药最新财务概况，来源：白云山公告

行业增长逻辑生变，传统药品分销业务之外，广州医药也开始加速外拓。

例如开拓线下零售渠道。广州医药旗下拥有健民大药房、广药大药房、晨菲药房等品牌，截至2026年6月末，该公司拥有的线下直营零售药房已有171家，包括处方调剂药房（双通道药房）及社会药房，并配套线上O2O、B2C、患者随访、用药管理等服务，打造“院内+院外双通道”的闭环。

《星岛》也注意到，医药物流与供应链服务也是广州医药近两年的重点，目前其已有约32万平方米的自有仓储、智慧物流中心；2026年上半年还成为全国首家核药进口分销经销配送商，并进入了“港澳药械通”。

2026年，广州医药还开始并表浙江医工，借此切入长三角市场，以进一步拓展省外分销网络和零售布局。

但目前新业务尚处于培育期，对广州医药整体营收贡献及估值的影响仍较小。

对比国药一致、重药控股、南京医药等同行的情况来看，区域性上市医药流通目前估值普遍偏低，且广州医药高度依赖华南市场，未来能否突破地域限制，进一步实现全国扩张，将成为其估值逻辑能否重塑的关键。

而对于母公司广药集团的上市平台白云山来说，分拆广州医药上市虽然剥离了低毛利资产，提升了盈利结构，但也意味着公司失去了营收压舱石，如何尽可能避免基本面的规模收缩与大幅波动，将是广药集团乃至李小军的另一重考验。

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